Original-Research: OTRS AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: OTRS AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu OTRS AG

Unternehmen: OTRS AG
ISIN: DE000A0S9R37

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 17.05.2022
Kursziel: 24,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner

Vorläufige Zahlen: Umsatz und EBIT über unseren Prognosen - Ausblick 2022
von Wachstumsinvestitionen geprägt

OTRS hat gestern vorläufige Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2021
vorgelegt, die umsatz- und ergebnisseitig leicht über unseren Erwartungen
lagen.

Beide Erlösquellen mit zweistelligem Wachstum: OTRS vermeldete einen
Konzernumsatz von 11,0 Mio. Euro (+13,8% yoy; MONe: 10,7 Mio. Euro). Damit
wurde die bereits zum H1-Bericht erhöhte Top-Line-Guidance übertroffen.
Zuletzt hat der Software-Anbieter für 2021 ein Wachstum von +10,0% yoy
(zuvor: +5,0% yoy) in Aussicht gestellt. Die wiederkehrenden
"as-a-Service-Umsätze" i.H.v. 9,8 Mio. Euro (Vj.: 8,9 Mio. Euro) sorgen
anhaltend für eine hohe Planbarkeit der Zahlungsströme. Ihr Anteil war
leicht um -2,0 PP auf 89,2% rückläufig, da die sonstigen Umsätze (+40,3%
yoy auf 1,2 Mio. Euro) ein überproportionales Wachstum aufwiesen. Dabei
handelt es vor allem um Beratungserlöse, die von 2017 bis 2020 mit -17,3%
p.a. rückläufig waren. Die Trendumkehr fußt insbesondere auf
Nachholeffekte, da Consulting-Leistungen in 2020 corona-bedingt verschoben
und nun nachgeholt wurden.

Begrenzte Aussagekraft der kommunizierten Profitabilitäts-KPIs: Bei OTRS
ermöglichen die berichteten Ergebniskennziffern nahezu keine
aussagekräftigen Rückschlüsse auf die operative Performance. Während der
GuV-wirksame Saldo aus der Aktivierung und Abschreibung im direkten
Zusammenhang mit aktivierten Eigenleistungen 2020 bei +0,92 Mio. Euro lag,
erwarten wir für 2021 einen Effekt von nur +0,30 Mio. Euro. So zeigen das
berichtete EBIT von 1,7 Mio. Euro (MONe: 1,5 Mio. Euro; Vj.: 1,8 Mio. Euro)
sowie die EBIT-Marge (-2,7 PP yoy) einen u.E. nicht aussagekräftigen
Rückgang. Die um aktivierte Eigenleistungen bereinigte EBIT-Marge dürfte in
2021 u.E. vielmehr um +4,1 PP auf 12,8% erneut deutlich gestiegen sein
(2020: 8,7%; 2019: 4,7%). Diese Thematik sollte im Geschäftsbericht am 09.
Juni ersichtlich werden. Angesichts der operativen Entwicklung soll die
Dividende auf 0,15 Euro in etwa verdoppelt werden (Rendite: 1,2%; Vj.: 0,07
Euro).

Ausblick 2022: Für das laufende Jahr avisiert OTRS Umsätze von 11,8 Mio.
Euro (+6,8% yoy), die exakt mit unserer Prognose übereinstimmen. Wir
erwarten, dass sich die wiederkehrenden Erlöse um +10,3% yoy erhöhen und
die einmaligen Beratungsumsätze aufgrund des ausbleibenden Nachholeffekts
rückläufig sind. In der Bottom-Line stellt OTRS hingegen einen
Margenrückgang in Aussicht. Auch wir bilden diesen bereits ab (bereinigte
EBIT-Marge MONe alt: 11,7%), reduzieren unsere bereinigte Margenprognose
nun jedoch spürbar auf 7,9%, da der Vorstand im laufenden Geschäftsjahr
umfangreichere Investitionen tätigt (u.a. Ersteinführung von SAP,
gestartete Zusammenarbeit mit Gartner zur Steigerung der Visibilität,
stärkere als zuvor avisierte Ausweitung des Personalbestands). Auf dem
derzeitigen Bewertungsniveau sehen wir in der OTRS-Aktie trotz einer
temporären Margenerosion eine starke Unterbewertung (FCF-Yield 2023e:
7,9%).

Fazit: OTRS setzte seinen Wachstumskurs auch in 2021 erfolgreich fort. Die
um aktivierte Eigenleistungen bereinigte Bottom-Line zeigt einen spürbaren
Margenanstieg, der sich in 2022 aufgrund verschiedener Investitionen
vorerst nicht wiederholen lässt. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit
einem unveränderten Kursziel von 24,00 Euro.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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Quelle: dpa-AFX