Original-Research: OTRS AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: OTRS AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu OTRS AG

Unternehmen: OTRS AG
ISIN: DE000A0S9R37

Anlass der Studie: Erststudie
Empfehlung: Kaufen
seit: 03.03.2022
Kursziel: 24,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner

Clean up the mess - structure your service with OTRS

Ein Software-Anbieter mit einer global verbreiteten Servicedesk-Lösung,
wiederkehrenden Erlösen von über 90% sowie einer Netto-Liquidität in Höhe
von 13% der Marktkapitalisierung: Die OTRS AG gehört u.E. zu den noch
unentdeckten Perlen am deutschen Aktienmarkt. Als Hersteller und weltweit
größter Dienstleister der gleichnamigen Helpdesk- und
IT-Service-Management-Suite bringt der B2B-Anbieter Struktur in den
internen ebenso wie externen Kommunikationsfluss von Unternehmen und
ermöglicht zudem eine Automatisierung sowie Digitalisierung von
Geschäftsprozessen. OTRS adressiert damit verschiedenste Endmärkte, die
allesamt attraktive Wachstumschancen aufweisen.

OTRS wurde 2001 als Open-Source-Projekt initiiert und findet daher
international in Unternehmen verschiedenster Größe Anwendung. In den
letzten Jahren vollzog die Gesellschaft dann einen Strategiewechsel. Dieser
sieht die ausschließliche Weiterentwicklung der kostenpflichtigen
Business-Version sowie eine vertriebsseitige Fokussierung auf die
skalierbaren Managed-Verträge vor. Infolgedessen erhöhten sich die Erlöse
aus Jahresverträgen mit Software-Zugang überproportional von 2017 bis 2020
mit einer CAGR von 15,0% und der Anteil wiederkehrender Umsätze stieg von
76,3% auf 91,2%.

Die alleinige Kennzahlenanalyse der OTRS AG bietet jedoch eine äußerst
begrenzte Aussagekraft. Zum einen offenbart erst die Eliminierung der
bislang recht unregelmäßig aktivierten Eigenleistungen den sukzessiven
Margenaufwärtstrend seit 2018, der sich u.E. unvermindert fortsetzen
dürfte. Zum anderen bedient das Unternehmen die Märkte außerhalb der
EMEA-Region durch eigene Vertriebsgesellschaften. Diese erzielen zwar ein
anteiliges Konzern-Vertragsvolumen von 16%, werden jedoch in den bislang
ausschließlich auf AG-Ebene publizierten Jahresabschlüssen nicht
einbezogen. Dies führt folglich zu einem unterschätzten Umsatz- und
Ergebnispotenzial sowie optisch höheren Multiples.

Die operative Entwicklung in H1/21 (Umsatz +10,2% yoy; adj. EBIT +120,1%
yoy) sowie die infolgedessen erhöhte Top-Line-Prognose stellen einen
ungebrochen erfreulichen Newsflow auch im Zuge der Veröffentlichung des
Geschäftsberichts (09. Juni) in Aussicht. Weitere Impulse für die Aktie
erwarten wir u.a. durch eine intensivierte Internationalisierung sowie den
Aufbau eines Netzwerks aus Implementierungs- und Vertriebspartnern.
Zusätzlicher Rückenwind könnte aus einer von uns bisher noch nicht
berücksichtigten Monetarisierung der bereits fast finalisierten, aber noch
nicht aktiv vertriebenen Softwarelösungen ADVANCED ANALYTICS und CONTROL
resultieren.

Auf Basis unserer DCF-Bewertung weist die Aktie eine deutliche
Unterbewertung auf, die sich in einer Free-Cashflow-Yield 2023e von 7,3%
manifestiert. Ebenso liegt das adj. EV/EBIT 2023e von 14,9x unter dem
Multiple der Peergroup von im Inland gelisteten Software- Herstellern
(17,5x) - selbst ohne Einbezug der Wertbeiträge der ausländischen Töchter.

Fazit: Die erfolgte Transformation zum Lösungsanbieter mit wiederkehrenden
Erlösen von > 90% ist u.E. nur unzureichend im Aktienkurs reflektiert.
OTRS verfügt historisch bedingt über eine breite, noch nicht monetarisierte
Nutzerbasis. Das strukturell intakte Marktumfeld bietet ausreichend
Rückenwind für ein ertragsstarkes Wachstum. Wir nehmen die Aktie mit einer
Kaufempfehlung sowie einem Kursziel von 24,00 Euro in die Coverage auf.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/23511.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

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Quelle: dpa-AFX