Original-Research: Netfonds AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Netfonds AG - von Montega AG

28.11.2024 / 17:15 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group AG.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Netfonds AG

Unternehmen: Netfonds AG
ISIN: DE000A1MME74

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 28.11.2024
Kursziel: 67,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christoph Hoffmann

Netfonds mit starken Q3-Zahlen - Anleihe soll M&A-Firepower erhöhen

Netfonds hat jüngst Q3-Zahlen berichtet, die leicht über unseren Erwartungen
lagen. Dabei konnten alle Geschäftsbereiche zweistellige Wachstumsraten
verzeichnen. Auf Seite der Assets setzte sich die gute Entwicklung der
Vorquartale fort. Nachdem Netfonds bereits mehrere Übernahmen im laufenden
Jahr abgeschlossen hat, kündigte der Vorstand an, eine unbesicherte Anleihe
mit einem Volumen im niedrigen bis mittleren zweistelligen Milllionenbereich
begeben zu wollen. Ziel ist es, weitere Übernahmen von Fund of
Funds-Strukturen und Fondsinitiatoren zu tätigen. Diese können aktuell zu
EBITDA-Multiples von 3-6x zugekauft werden und weisen somit einen hohen ROI
auf.

[Tabelle]

Q3-Zahlen bringen Netfonds umsatz- und ergebnisseitig auf Kurs zur
Erreichung der FY-Guidance: Mit einem Netto-Konzernumsatz von 10,3 Mio. EUR
(+21,1% yoy) konnte NF4 im traditionell ruhigen Sommerquartal an die gute
Performance der ersten Jahreshälfte anknüpfen, wobei das Wachstum partiell
auf die im laufenden Jahr getätigten Übernahmen zurückzuführen ist. Hierzu
zählen die Akquisition von 'Meine Finanzkanzlei' im Januar 2024, zwei
Übernahmen im Asset Management-Bereich sowie des Fondsvermittlungsgeschäft
der ehemaligen Tochter NSI. Um die FY-Guidance zu erreichen, muss NF4 im
letzten Quartal einen Netto-Konzernumsatz von mindestens 10,4 Mio. EUR
erzielen (MONe: 12,7 Mio. EUR). Wir gehen somit umsatzseitig vom Übertreffen
der FY-Guidance aus. Die Assets under Custody bzw. Assets under Management,
die die Basis für die Umsatzentwicklung bilden, konnten in der Summe durch
weitere Mittelzuflüsse sowie der positiven Kapitalmarktentwicklung auf 27,2
Mrd. EUR zulegen (+3,4% qoq; +19,8% yoy). Ergebnisseitig belief sich das
EBITDA in Q3 auf 1,9 Mio. EUR nach 1,3 Mio. EUR im Vorjahr, sodass nach 9M
bereits 4,8 Mio. EUR erreicht wurden (Vj.: 3,2 Mio. EUR). Dabei konnte auch
die EBITDA-Marge (bezogen auf den Netto-Konzernumsatz) in 9M von 12,3% auf
15,4% gesteigert werden. Um das untere Ende der FY-Guidance zu erreichen,
muss NF4 in Q4 ein EBITDA von 3,7 Mio. EUR bzw. 44% des avisierten FY-EBITDA
erzielen. In den letzten vier Geschäftsjahren hat Netfonds jeweils zwischen
51% und 64% seines FY-EBITDA in Q4 erzielt, sofern man einen
nicht-cashwirksamen Bewertungseffekt in 2023 bereinigt. Angesichts der
unterjährigen Zukäufe und Asset-Entwicklung sind wir trotz erwarteter
Anleihekosten weiterhin überzeugt, dass NF4 mit einem Q4-EBITDA i.H.v. 4,6
Mio. EUR bzw. 9,4 Mio. EUR im FY das obere Ende der EBITDA-Guidance
erreichen wird.

LOI zum Erwerb eines weiteren Fondsinitiators unterzeichnet: Im Zuge der
Ankündigung der Anleihe verkündete Netfonds ebenfalls, sich bereits in
fortgeschrittenen Verhandlungen mit einem weiteren Fondsinitiator zu
befinden.

Dieser könnte die AuM um über 100 Mio. EUR auf mehr als 440 Mio. EUR
steigern. Der Kaufpreis liegt im mittleren einstelligen Millionenbereich und
dürfte u.E. einem EBITDA-Multiple im Zielkorridor von 3x-6x entsprechen.
Grundsätzlich dürfte beim Erwerb von Fondsinitiatoren u.E. auch die
Kundenstruktur und die 'Stickiness' der Assets im Vordergrund stehen, um
hohe Mittelabflüsse im Zuge des Wechsels der handelnden Personen zu
vermeiden.

Höherer Leverage angesichts aktuell niedrigem Verschuldungsgrad u.E.
unbedenklich: Gemäß der Konzernbilanz von Ende H1/24 verfügt das Unternehmen
über eine Nettofinanzverschuldung i.H.v. 6,7 Mio. EUR ggü. einem erwarteten
EBITDA 2024 von 9,4 Mio. EUR, was ein Net Debt/EBITDA von 0,7x impliziert.
Im nächsten Jahr erwarten wir unter der Prämisse eines stabilen
Kapitalmarktumfelds eine deutliche EBITDA-Steigerung auf 13,7 Mio. EUR. Der
Wettbewerber JDC hat bereits zwei Anleihen emittiert, wobei die aktuelle
5-jähgrige Anleihe (2023/2028) ein Volumen von 20 Mio. EUR und einen Kupon
von 7,0% aufweist. Geht man davon aus, dass Netfonds 30 Mio. EUR einsammelt,
dürfte sich die Zinslast bei einem von uns erwarteten Kupon von 6 bis 9% auf
1,8 Mio. EUR bis 2,7 Mio. EUR p.a. belaufen. Aktuell liegen die
Zinsaufwendungen des Unternehmens bei 0,6 Mio. EUR p.a. und werden durch
Zinserträge in nahezu gleicher Höhe ausgeglichen.

Fazit: Netfonds dürfte die FY-Guidance nach starken 9M-Zahlen erreichen.
Gleichzeitig verschafft sich das Unternehmen mit der beabsichtigten Begebung
der Anleihe zusätzliche Mittel zur anorganischen Expansion. In den nächsten
Quartalen erwarten wir daher eine Fortsetzung der hohen M&A-Aktivität. Wir
bestätigen unsere Kaufempfehlung und unser Kursziel i.H.v. 67,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/31439.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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Quelle: dpa-AFX