Original-Research: Mountain Alliance AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Mountain Alliance AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Mountain Alliance AG

Unternehmen: Mountain Alliance AG
ISIN: DE000A12UK08

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 26.09.2023
Kursziel: 6,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)

Solide Entwicklung nach 6M profitiert von Aufwertung bei Lingoda -
Umstellung auf HGB-Berichterstattung eingeleitet

Das Beteiligungsunternehmen Mountain Alliance hat am 20. September den
H1-Finanzbericht für das aktuelle Geschäftsjahr veröffentlicht, der unseren
Erwartungen weitestgehend entspricht und eine Verbesserung des NAVs
gegenüber dem Ende 2022 ausgewiesenen Wert bedeutet.

Keine Konsumzurückhaltung bei Shirtinator zu spüren - Konzernerlöse nehmen
zu: Nach den ersten sechs Monaten des GJ stand ein Pro-forma-Umsatz i.H.v.
5,9 Mio. Euro zu Buche, was ein leichtes Plus von rund 4% yoy impliziert
(H1/22: 5,7 Mio. Euro). Wesentlich für die Top Line-Entwicklung ist das
Geschäft von Shirtinator, was zuletzt von einer deutlichen Erholung des
Konsumklimas gegenüber dem Vorjahr profitierte.

Deutlich verbessertes Konzernergebnis durch Verschlankung der Holdingkosten
und positiven Bewertungseffekt bei Lingoda: Für uns weitaus bedeutender ist
jedoch die Entwicklung des Beteiligungs- und Konzernergebnisses sowie des
Portfoliowertes in Form des NAVs. Durch eine Aufwertung der Beteiligung
(6,7%) an dem Sprachlernanbieter Lingoda konnte das Finanzergebnis
signifikant auf knapp 2 Mio. Euro verbessert werden, während zum H1/22 mit
-1,8 Mio. Euro ein deutlich negativer Wert berichtet wurde. Zurückzuführen
ist die Anhebung des Unternehmenswertes (MONe: 230 Mio. Euro) sowohl auf
die erfreuliche Entwicklung des bestehenden Geschäfts als auch auf die
zunehmende Visibilität wesentlicher Umsatzbeiträge aus dem B2B2G-Business,
mit dem Lingoda eine klare Abgrenzung zu weiteren Wettbewerbern aufweist.
Auch uns erscheint die Aufwertung vor dem Hintergrund der starken
Wachstumsaussichten realistisch (Umsatz in 2023e: 70 Mio. Euro;
Wachstumsprognose für 2024e: rd. 40% yoy auf etwa 100 Mio. Euro;
durchschnittliches Peer-Umsatz-Multiple für 2023e: 3,3x). Wie im Comment
vom 11. Mai bereits ausführlich beleuchtet, blieb Lingoda dank der
Geschäftsmodellausrichtung mit einem interaktiven und nicht text-basierten
Lernansatz von den Kursrückgängen sowie Bewertungsabschlägen in Folge des
aufkommenden Substitutionsrisikos von KI-Anwendungsmöglichkeiten verschont.
Wir sehen derzeit kein Szenario, in dem technologische Innovationen einen
negativen Einfluss auf die Bewertung von Lingoda einnehmen könnte. Der
daraus resultierende positive Bewertungseffekt konnte darüber hinaus die
gegenläufigen Wertentwicklungen der börsennotierten Beteiligungen
überkompensieren. Unter Berücksichtigung der reduzierten Kostenstrukturen
in der Holding (u.a. Wegfall von Kosten für die IFRS-Berichterstattung)
verbesserte sich auch das Konzernergebnis spürbar und betrug knapp 1 Mio.
Euro (Vgl. H1/22: -2,3 Mio. Euro). Die für Beteiligungsunternehmen zentrale
Steuerungsgröße des Portfoliowertes verbesserte sich zum Stichtag im
Vergleich zur publizierten Größe im Rahmen des GB 2022 (NAV H1/23: 47,6
Mio. Euro vs. FY22: 47,5 Mio. Euro).

Verkauf von börsennotierten Beteiligungen u.E. für die Story sinnvoll -
Fortsetzung dürfte mit BioGate in H2 folgen: Als Beteiligungsholding
verfolgt Mountain Alliance das Ziel, gewinnbringend in private Digital-
sowie Wachstumsunternehmen zu investieren. Untypisch sind daher die
Beteiligungen an börsennotierten Unternehmen. Aus Sicht eines
Privatanlegers scheint es u.E. folglich nicht einleuchtend, sich über eine
Holding an börsennotierten Unternehmen zu beteiligen, da ein direktes
Investment ohne zusätzliche Gebühren für eine zwischengeschaltete Holding
ebenso möglich ist. Während Mountain Alliance bereits einen Großteil der
Anteile an Exasol in der ersten Jahreshälfte veräußert hat (in der ersten
Juli-Woche erfolgte der Verkauf der letzten Anteile) und der Gesellschaft
daraus liquide Mittel i.H.v. rd. 1 Mio. Euro (MONe) zugeflossen sein
dürften, sollten die noch gehaltenen Anteile an der börsennotierten BioGate
in H2 folgen. Ungeachtet der negativen Kursentwicklungen dieser
Beteiligungen befürworten wir die Absicht, sich von diesen Anteilen zu
trennen und sich entsprechend stärker auf die Kernkompetenz, den
Beteiligungen an privaten Unternehmen dank der guten Vernetzung im VC-Markt
zu fokussieren. Hierin sehen wir einen klaren Mehrwert aus Anlegersicht,
die diesen Zugang nicht haben.

FY-Guidance bestätigt - Exit von AlphaPet sollte das H2 prägen: Die
kommunizierte Guidance für 2023, die eine Steigerung des NAVs um 5-10%
vorsieht, wurde trotz des nach wie vor eingetrübten Marktumfelds bestätigt.
Wenngleich sich nach eigenen Aussagen die Verlangsamung des Marktes
deutlich bei dem avisierten Exit von AlphaPet zeigt, der bereits innerhalb
der ersten sechs Monate erfolgen sollte, rechnen wir hierzu mit positivem
Newsflow in der zweiten Jahreshälfte. Auch wenn sich der Plattformbetreiber
für Premium-Tiernahrung dem aktuell eingetrübtem Konsumklima u.E. nicht
vollständig entziehen können dürfte, erwarten wir durch die attraktive
Marktposition sowie dem Fokus auf dem Vertrieb von margenstarken
Eigenmarken im Vergleich zu zahlreichen Wettbewerbern deutlich mildere
Auswirkungen. Zuletzt konnte in Q1 die Präsenz in Europa mit der erneuten
Übernahme einer weiteren starken Marke ausgebaut werden. Bei einem von uns
unterstellten Unternehmenswert von knapp 200 Mio. Euro entspricht der
verbleibende Anteil von Mountain Alliance, unter Berücksichtigung eines
durchschnittlichen Umsatz-Multiples von 1,0x für 2023e (betrachtet wurden
jüngste Trading Multiples im Small Cap-Segment, direkte Wettbewerber sowie
entsprechende Sektor-Multiples), in etwa 2,4 Mio. Euro.

Fazit: Wenngleich die Bewertung auf Basis eines HGB-Einzelabschlusses mit
Ungenauigkeiten verbunden ist und wir darin eher einen Rückschritt in der
Transparenz sehen, bekräftigen wir vor dem Hintergrund der soliden
Entwicklung im ersten Halbjahr, dem u.E. attraktiven Beteiligungsportfolio
in verschiedenen Wachstumsmärkten sowie dem Verkauf der börsennotierten
Beteiligungen und damit der Fokussierung auf die Kernkompetenz unsere
Kaufempfehlung mit einem unveränderten Kursziel von 6,00 Euro.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27809.pdf

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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Quelle: dpa-AFX