Original-Research: Koenig & Bauer AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Koenig & Bauer AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Koenig & Bauer AG

Unternehmen: Koenig & Bauer AG
ISIN: DE0007193500

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 09.11.2023
Kursziel: 17,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Ergebnissprung in Q4 erwartet

Koenig & Bauer hat gestern den Bericht zu Q3 2023 vorgelegt und die
Vorabzahlen bestätigt.

Umsatzentwicklung über dem Marktdurchschnitt: Auf Basis der finalen Zahlen
verzeichnete Koenig & Bauer in Q3 einen leichten Umsatzrückgang von 6,1%
yoy auf 294,7 Mio. Euro. Dennoch erzielte das Unternehmen nach 9M (+10,6%
yoy) ein Wachstum leicht über dem Branchenniveau, das laut VDMA bei +6,4%
yoy lag. Des Weiteren geht der Vorstand unverändert von einem
Gesamtjahresumsatz i.H.v. rund 1,3 Mrd. Euro aus, womit für Q4 eine
Rückkehr auf den Wachstumspfad (+7-8% yoy) avisiert wird. Im
Branchenvergleich leicht unterdurchschnittlich entwickelte sich der
Auftragseingang, der nach neun Monaten 831,3 Mio. Euro betrug (-19,0% yoy),
während im selben Zeitraum für Druckereimaschinen im Branchendurchschnitt
-16,1% yoy zu beobachten waren. Dies erachten wir jedoch in erster Linie
als Basiseffekt. So erzielte das Unternehmen in 9M/22 eine starke
Book-to-bill-Ratio von 1,27x, die in 9M/23 auf 0,93x zurückging. Das
Konzern-EBIT lag in Q3 bei 3,3 Mio. Euro (Vj.: 10,8 Mio. Euro), womit
unterjährig eine moderate Verbesserung erkennbar ist (9M: -2,1 Mio. Euro;
Vj.: -3,0 Mio. Euro). Diese beruht vornehmlich auf Volumen- und Mixeffekten
(+10,0 Mio. Euro) sowie inflationsbedingten Preiserhöhungen (+19,0 Mio.
Euro), denen jedoch neben höheren Material-, Energie- und Personalkosten
(-20,0 Mio. Euro) nach wie vor hohe Anlauf- und Nachlaufkosten im Segment
Digital & Webfed (-7,5 Mio. Euro) gegenüberstanden. Daher bedarf es für Q4
einer signifikanten Steigerung der Profitabilität, um das FY-EBIT-Ziel von
25 bis 35 Mio. Euro zu erreichen.

Maßnahmen zur Ergebnisverbesserung eingeleitet: Vor dem Hintergrund des
weiterhin soliden Auftragsbestands per 30.09. von 890,6 Mio. Euro (-13,3%
yoy) sowie der erwarteten Skaleneffekte (Umsatzanteil Q4e >30% der
Gesamtjahreserlöse) gehen wir weiterhin davon aus, dass dem Unternehmen der
Sprung in die EBIT-Zielbandbreite gelingt. Zudem wurde angesichts der
verhaltenen Nachfrageentwicklung das Kostenmanagement intensiviert, was
auch den verstärkten Einsatz flexibler Arbeitszeitinstrumente einschließt.
Da das Einsparpotenzial aber noch nicht quantifizierbar ist und
konkretisierte Zielsetzungen für 2024 und 2025 (ursprünglich: 1,5 Mrd. Euro
Umsatz; 6-7% EBIT-Marge) erst im Zuge der GB-Veröffentlichung vorgelegt
werden, halten wir an unseren operativen Prognosen unverändert fest, mit
denen wir für die Jahre 2023-2025 etwas unterhalb des Konsens positioniert
sind.

Refinanzierung abgeschlossen: Bereits Ende Oktober hatte Koenig & Bauer die
vorzeitige Refinanzierung des bestehenden Konsortialkredits durch zwei neue
Kreditlinien im Umfang von in Summe 500 Mio. Euro und einer Laufzeit von
fünf Jahren abgeschlossen. Mit der Ablösung des im Zuge der
Covid-19-Pandemie vereinbarten KfW-Kredits entfallen auch alle damit
einhergehenden Restriktionen, sodass wir in 2024 von einer Wiederaufnahme
der Dividendenzahlungen ausgehen.

Fazit: Der üblichen Saisonalität folgend dürfte Koenig & Bauer ein starkes
Q4 verzeichnen, für eine nachhaltige Steigerung der Profitabilität bedarf
es aber dem Break-Even bei D&W, den wir in einem konjunkturell schwächer
werdenden Umfeld nicht vor 2025 erwarten. Da wir die aktuelle Bewertung der
Aktie (KBV 2023e: 0,4x) in Anbetracht des Potenzials jedoch als deutlich zu
niedrig erachten, halten wir an dem Rating und Kursziel unverändert fest.



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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
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Quelle: dpa-AFX