Original-Research: Wüstenrot und Württembergische AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Wüstenrot und Württembergische AG - von Montega AG

18.11.2024 / 17:05 CET/CEST
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot und Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot und Württembergische AG
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 18.11.2024
Kursziel: 21,00 EUR (zuvor: 22,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christoph Hoffmann

Hohe Schäden belasten auch Q3-Ergebnis

W&W hat letzten Freitag 9M-Zahlen veröffentlicht, die insgesamt unter
unseren Erwartungen lagen. Dabei wirkten sich auch in Q3 hohe Schäden im
Bereich Sachversicherung negativ auf das Ergebnis aus, die von den positiven
Ergebnisbeiträgen der anderen beiden operativen Segmente nur partiell
ausgeglichen werden konnten. Vielmehr führten das Ergebnis der sonstigen
Aktivitäten sowie Steuereffekte zum positiven Q3-Ergebnis.

[Tabelle]

Sachversicherung erneut mit wetterbedingtem Verlust: Auch im dritten Quartal
konnte W&W im wichtigsten Segment nicht in die Gewinnspur zurückfinden. Mit
einem Verlust von 36 Mio. EUR fiel dieser zwar geringer als im Vorjahr aus
(-50 Mio. EUR), lag insgesamt aber deutlich unter unseren Erwartungen. Nach
9M beläuft sich der Segmentverlust auf 115 Mio. EUR bei einer Combined Ratio
von 105,1% (Vj.: 99,0%). Da das geringe Ergebnis auf außergewöhnlich hohe
Schäden bzw. die hohe Inflation in den Vorquartalen zurückzuführen ist und
W&W, wie die gesamte Branche, die Prämien kurzfristig nochmals zweistellig
erhöhen dürfte (MONe: +15%), gehen wir unverändert von einer
Ergebnisnormalisierung in 2025 aus.

Personenversicherung trifft Erwartungen: Das Ergebnis der
Personenversicherung lag mit 11 Mio. EUR weiter auf hohem Niveau, was u.a.
auf das vorteilhafte Zinsumfeld zurückzuführen ist. Die vertragliche
Servicemarge (VSM) stieg in Q3 aufgrund positiver Bewertungseffekte leicht
von 1,557 auf 1,601 Mrd. EUR qoq. Das Q3-Neugeschäft i.H.v. 13 Mio. EUR
konnte den VSM-Rückgang durch auslaufende Verträge i.H.v. 24 Mio. EUR wie in
den Vorquartalen erwartungsgemäß nicht gänzlich kompensieren.

Segment Wohnen weiter von inverser Zinsstrukturkurve belastet: Mit einem
Segmentergebnis von 10 Mio. EUR in Q3 traf der Geschäftsbereich Wohnen
unsere Erwartungen. Dabei setzte sich die divergierende Entwicklung im
Neugeschäft fort. Während das Kreditneugeschäft von niedrigem Niveau anzog
(Q3/24: +16,2% yoy auf 1,2 Mrd. EUR), lag das Brutto-Bausparneugeschäft in
Q3/24 mit 2,6 Mrd. EUR wie erwartet unter dem Rekordniveau des Vorjahres
(4,8 Mrd. EUR) und bestätigte das Volumen des Vorquartals (2,5 Mrd. EUR).
Das eingelöste Bausparneugeschäft lag mit 2,4 Mrd. EUR ebenso unter dem
Vorjahr (3,7 Mrd. EUR). Insgesamt kann Wüstenrot aktuell weiterhin nicht
seine gänzliche Ertragskraft entfalten. Hierfür bedarf es neben einem
positiven Zinsumfeld ebenso einer normalen Zinsstrukturkurve, die aktuell
nicht gegeben ist, um die Fristentransformation zu ermöglichen. Wir gehen
davon aus, dass sich das Segmentergebnis in einem positiven Zinsumfeld ohne
Belastungen der inversen Zinsstruktur auf ~80-100 Mio. EUR belaufen könnte.

Fazit: Nach 9M befindet sich W&W ergebnisseitig nur marginal in der
Gewinnzone und damit unter unseren Erwartungen. Zwar dürfte der Konzern in
Q4 einen zweistelligen Mio.-Gewinn erzielen, im FY jedoch insgesamt ein
geringeres EPS als bisher erwartet erreichen. Trotz dieser Entwicklung wurde
die Dividende i.H.v. 0,65 EUR für das laufende GJ wiederholt bestätigt
(Dividendenrendite 5,5%). Mit einer Normalisierung der Schäden sowie den
geplanten Prämienerhöhungen dürfte W&W 2025 wieder einen Konzerngewinn im
dreistelligen Millionenbereich erwirtschaften. Wir bestätigen unser Rating
'Kaufen' mit einem angepassten Kursziel i.H.v. 21,00 EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/31359.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Quelle: dpa-AFX