Original-Research: Wolftank-Adisa Holding AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Wolftank-Adisa Holding AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wolftank-Adisa Holding AG

Unternehmen: Wolftank-Adisa Holding AG
ISIN: AT0000A25NJ6

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 26.04.2021
Kursziel: 44,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Niklas Bentlage

Wasserstoffaktivitäten von Wolftank-Adisa gewinnen an Traktion - Entlang
der Autostrada Richtung Neubewertung

Die Wasserstoffaktivitäten der Wolftank-Adisa Holding gewinnen weiter an
Fahrt, nachdem bereits im Dezember letzten Jahres die Gründung der Wolftank
Hydrogen GmbH, einer 100%-igen Tochter zur künftigen Bündelung des
operativen Geschäfts in diesem Bereich, veröffentlicht und Ende Februar ein
Green Bond (Volumen: 2,0 Mio. Euro; Kupon: 4,5% p.a.; Fälligkeit:
28.02.2025) zur Finanzierung der Entwicklung mobiler Wasserstofftankanlagen
emittiert wurde. Ende letzter Woche vermeldete Wolftank-Adisa zudem eine
Absichtserklärung bezüglich der Errichtung von Wasserstofftankstellen
zusammen mit dem italienischen Infrastrukturbetreiber Snam, was wir als
vielversprechende Basis für daraus resultierende Projekte erachten.

Partnerschaft mit Snam verspricht großes Potenzial: Gemäß der
Absichtserklärung evaluieren beide Unternehmen derzeit Initiativen
hinsichtlich des Wasserstoff-Infrastrukturausbaus in Italien, wobei
perspektivisch auch Aktivitäten in anderen Regionen geplant sind. Das erste
Projekt, für das die beiden Unternehmen ihre Kompetenzen bündeln wollen,
basiert auf einer Anfrage des Instituts für technologische Innovation (IIT)
in Bozen bezüglich des Baus von Wasserstofftankstellen entlang der
Brenner-Autobahn (A22). Wir sehen eine hohe Chance, dass in naher Zukunft
verbindliche Vereinbarungen zwischen den beiden Unternehmen diesbezüglich
getroffen werden, u.a. weil der strategische Plan von Snam mindestens fünf
Tankstellen bis 2024 vorsieht und sich Wolftank durch die Errichtung der
bislang einzigen öffentlichen Wasserstofftankstelle in Italien (in Bozen)
u.E. bestens als Partner für dieses Vorhaben eignet.

Zur Erinnerung: Snam ist einer der weltweit führenden
Energieinfrastrukturbetreiber und zählt gemessen an der
Marktkapitalisierung (15,7 Mrd. Euro) zu den größten börsennotierten
Unternehmen Italiens. Zuletzt hat das Unternehmen eine neue CAPEX-Planung
vorgelegt, die Investitionen i.H.v. 7,4 Mrd. Euro (zuvor: 6,5 Mrd. Euro)
von 2020 bis 2024 vorsieht. Der Anstieg im Vergleich zur bisherigen Planung
basiert dabei im Wesentlichen auf höheren Investitionen in die
Energie-Transition (ca. 0,7 Mrd. Euro mehr als bisher), wovon rund 50% in
die Wasserstoff-Infrastruktur fließen sollen. Dementsprechend
zuversichtlich sind wir, dass das Unternehmen das Ziel von fünf Tankstellen
bis 2024 einhält und darüber hinaus weitere Projekte folgen, an denen auch
Wolftank-Adisa partizipieren könnte.

Erste Umsätze für die Wolftank Hydrogen GmbH bereits in 2021 erwartet: Laut
Vorstand soll die Ende 2020 gegründete Wolftank Hydrogen GmbH schon in
diesem Jahr einen Umsatz von 3,7 Mio. Euro erzielen. In 2022 dürften die
Erlöse dann bereits auf 5,5 Mio. Euro ansteigen und somit rund 8% des von
uns antizipierten Gesamtumsatzes darstellen. Auf der Ergebnisseite erachtet
der Vorstand eine EBIT-Marge von ca. 10% bis Ende 2022 für die Tochter als
realistisch. Angesichts der verkündeten Absichtserklärung und der
zahlreichen Förderprogramme für den Ausbau einer Wasserstoff-Infrastruktur
in Europa (z.B. bayerische Wasserstoffstrategie) gehen wir von zwei
Wasserstofftankstellen in 2021 und drei Anlagen in 2022 aus, was bei einem
Preis pro Tankstelle zwischen ca. 2,0 und 3,0 Mio. Euro zu Erlösen von rund
5,0 Mio. Euro in 2021 und 7,5 Mio. Euro in 2022 führen sollte.

Insgesamt ergibt sich durch Einbezug der Wasserstoffaktivitäten, die zuvor
nur marginal in unserem Modell berücksichtigt wurden, eine Steigerung der
Erlösschätzungen von 6,8% in 2021 und 8,7% in 2022. Unsere mittelfristigen
Wachstumserwartungen haben wir ebenfalls von zuletzt 6,6% auf jetzt 7,1%
(CAGR 2024-2027e) nach oben angepasst und berücksichtigen damit das enorme
Marktpotenzial, das sich aus dem Wasserstoff- Infrastrukturaufbau für das
Unternehmen ergibt. So schätzt die Industrievereinigung Hydrogen Europe in
der Studie 'Hydrogen 2030: The Blueprint' einen Bedarf von rund 3.700
Wasserstofftankstellen bis 2030 (Zum Vergleich: In Deutschland gibt es
aktuell rund 14.000 konventionelle Tankstellen). Unter der Annahme eines
geringen Marktanteils von lediglich 1,0% und heute bereits 144 in Europa
errichteten Anlagen lässt sich allein hieraus ein Erlöspotenzial von rund
89 Mio. Euro bis 2030 ableiten (bei Ø 2,5 Mio. Euro pro Tankanlage).

[Grafik]

Neubewertung durch Wasserstoff-Exposure wahrscheinlich: Neben dem positiven
Effekt auf den Erlös und das Ergebnis, den die Wasserstoffaktivitäten
liefern sollten, sind wir zudem überzeugt, dass das zunehmende
Wasserstoff-Exposure auch einen Effekt auf die Wahrnehmung des Unternehmens
am Kapitalmarkt haben dürfte. Bei Betrachtung der Multiples anderer
Wasserstoffunternehmen und unter Berücksichtigung unserer Prognosen für die
Wolftank-Tochter wird daraus ein erhebliches Bewertungspotenzial für den
Konzern ersichtlich (siehe Tabelle nächste Seite). Mit einem Peergroup
EV/Umsatz-Multiple 2022e von 14,1x (Median) und einem erwarteten Umsatz für
die Wolftank Hydrogen GmbH von 7,5 Mio. Euro für 2022 errechnet sich allein
für die Tochter ein fairer Wert je Aktie von 66,32 Euro. Basierend auf dem
Mittelwert der Peergroup-Multiples lässt sich sogar ein fairer Wert von
91,44 je Aktie ableiten.

Bei Betrachtung des EV/EBITDA 2022e Multiples, das aufgrund der teilweise
fehlenden Profitabilität der Peergroup-Unternehmen auf einer geringeren
Anzahl an Peers basiert, ergibt sich ein Potenzial von 25,82 Euro je Aktie
(Median) bzw. 35,09 Euro (Mittelwert) für die Wolftank Hydrogen GmbH.

[Tabelle]

Kapitalerhöhung zur Stärkung der Eigenkapitalquote: Neben der
Zusammenarbeit mit Snam gab Wolftank-Adisa jüngst zudem eine
Kapitalerhöhung bekannt, die das Grundkapital der Gesellschaft bei voller
Ausübung auf bis zu 1.327.566 Euro (zuvor: 1.202.556 Euro) erhöhen könnte.
Bei einem Ausgabepreis von 32,00 Euro je Aktie würde sich bei vollständiger
Zeichnung (125.000 Stücke) der Bruttoerlös hieraus auf 4,0 Mio. Euro
belaufen. Vor dem Hintergrund der zuvor thematisierten Wachstumspotenziale
im Wasserstoffbereich sowie der Corona-bedingt erwarteten Verlusten für
2020 (Jahresüberschuss MONe: -2,2 Mio. Euro) erachten wir die
Kapitalerhöhung als sinnvoll und erwarten eine Zeichnung in voller Höhe.

Fazit: Die bekanntgegebene Absichtserklärung zwischen Snam und
Wolftank-Adisa ist für uns ein Beleg für die Wasserstoff-Kompetenzen von
Wolftank-Adisa und stimmt uns zuversichtlich bezüglich des aus dem
angestrebten Wasserstoff-Infrastrukturaufbau resultierenden Potenzials für
das Unternehmen. Die Gesellschaft sollte u.E. jedoch nicht nur beim Umsatz
und dem Ergebnis von den Aktivitäten in diesem Bereich profitieren, sondern
auch vom Kapitalmarkt zunehmend als Wasserstoffunternehmen wahrgenommen
werden, was den Anfang einer Neubewertung für die Aktie bedeuten dürfte.
Infolge der Anpassung unserer Schätzungen heben wir unser Kursziel von
34,00 Euro auf 44,00 Euro an und bestätigen unsere Kaufempfehlung.




+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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Quelle: dpa-AFX