Original-Research: USU Software AG (von GBC AG): Kaufen

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Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Research Studie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 33,65 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2021
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

- Umsatz- und Ergebnis in 2020 besser als erwartet
- Mittelfristig 10 % Umsatzwachstum und deutliche Rentabilitäts-
verbesserung erwartet
- Kursziel auf KAUFEN angehoben

Mit einem Umsatzanstieg in Höhe von 12,2 % auf 107,33 Mio. EUR (VJ: 95,63
Mio. EUR) hat die USU Software AG das von der Corona-Pandemie geprägte
Geschäftsjahr 2020 erfolgreich bestritten. Sogar die ursprüngliche, vor der
Corona-Pandemie ausformulierte Unternehmens-Guidance (102 - 105 Mio. EUR)
wurde damit übertroffen. Grundsätzlich profitiert die Gesellschaft dabei
vom aktuellen Digitalisierungstrend in den Unternehmen. Zudem ist der
Großteil der USU-Kunden in Branchen tätig, die nur wenig von den Corona-
bedingten Einschränkungen betroffen waren. Rund 80 % der Umsatzerlöse
werden mit Kunden aus wenig betroffenen Branchen wie Finanzen, öffentliche
Verwaltung, Technologie, Pharma, Versorgungswirtschaft und
Telekommunikation erwirtschaftet.

Auf die einzelnen Umsatzarten heruntergebrochen wird insbesondere die
dynamische Entwicklung der Beratungserlöse (+20,6 %) sichtbar, die von
einer erhöhten Nachfrage nach der Digitalisierung von Geschäftsprozessen
profitiert haben. Da mittlerweile ein hoher Anteil der Neuaufträge in Form
wiederkehrender SaaS-Aufträge abgeschlossen wird, legten auch die
wiederkehrenden Wartungs-/SaaS-Erlöse um 13,1 % zu. Dies geht in der Regel
zu Lasten der einmaligen Lizenzerlöse, die um 2,08 Mio. EUR unter dem
Vorjahr lagen. Das um Akquisitionseffekte bereinigte EBIT legte im
Vergleich zum Umsatz um 48,3 % auf 9,24 Mio. EUR (VJ: 6,23 Mio. EUR)
deutlich überproportional zu. Die bereinigte EBIT-Marge verbesserte sich
daher sichtbar auf 8,6 % (VJ: 6,5 %), was als ein gutes Indiz für die von
der Gesellschaft insgesamt angestrebte Rentabilitätsverbesserung zu
verstehen ist.

Während das USU-Management für das laufende Geschäftsjahr ein leichtes
Umsatzwachstum und ein bereinigtes EBIT in einer Bandbreite von 9 - 10 Mio.
EUR erwartet, soll das durchschnittliche Umsatzwachstum bis 2024 bei 10 %
liegen und die bereinigte EBIT-Marge auf zwischen 13 - 15 % verbessert
werden. Die in unseren Augen für 2021 vergleichsweise konservative
Prognoseplanung des USU-Managements berücksichtigt die bestehende
pandemiebedingte Investitionszurückhaltung der Unternehmen, die zumindest
im ersten Halbjahr 2021 noch spürbar sein sollte. Das abgelaufene
Geschäftsjahr hat aber gezeigt, dass das Geschäftsmodell der USU Software
AG vergleichsweise krisenresistent ist, da die USU-Produkte genau den jetzt
noch verstärkten Digitalisierungstrend bedienen.

Positiv hervorzuheben ist der aktuell hohe Bestand an wiederkehrenden
Erträgen. Dies ist nicht nur im Umfeld der aktuell immer noch unsicheren
Lage besonders wichtig, SaaS-Umsätze gehen in der Regel mit einer
überdurchschnittlich hohen Rentabilität einher. Der Auftragsbestand, der um
25,7 % über dem Vorjahreswert liegt, bietet unseres Erachtens eine gute
Basis für das erwartete Umsatzwachstum. Darüber hinaus rechnet sich das
USU-Management im Zusammenhang mit dem Strategieprogramm 'One USU' positive
Effekte bei der Neukundengewinnung aus. Klassischerweise handelt es sich
bei den erwarteten Effekten um 'Cross-Selling', da mit der Zusammenführung
unter einem Markendach auch eine Bündelung der Technologien stattgefunden
hat. Kunden können künftig das modulare Beratungs- und Technologieangebot
aus 'einer Hand' nutzen.

Für das laufende Geschäftsjahr 2021 rechnen wir mit Umsätzen in Höhe von
115,71 Mio. EUR und erwarten erst ab dem kommenden Geschäftsjahr einen
stärkeren Umsatzsprung auf 131,91 Mio. EUR. Parallel dazu rechnen wir für
2021 mit einem bereinigten EBIT in Höhe von 9,85 Mio. EUR, welches in 2022
spürbar auf 14,03 Mio. EUR ansteigen sollte. Für die kommenden
Geschäftsjahre rechnen wir mit einer sukzessiven Rentabilitätsverbesserung.

Als Resultat unseres DCF-Bewertungsmodells ergibt sich ein Kursziel in Höhe
von 33,65 EUR (bisher: 25,50 EUR). Die Kurszielsteigerung ist einerseits
auf die Reduktion der Kapitalkosten zurückzuführen. Auf der anderen Seite
hat zur Kurszielsteigerung die erstmalige Berücksichtigung des
Geschäftsjahres 2023 als konkrete Schätzperiode geführt, wodurch sich eine
höhere Basis für die Stetigkeitsphase des Modells ergibt. Wir heben unser
Rating auf KAUFEN (bisher: Halten) an.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22281.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstrasse 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 07.04.2021 (12:43 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 08.04.2021 (09:30 Uhr)

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Quelle: dpa-AFX