Original-Research: SBF AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: SBF AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu SBF AG

Unternehmen: SBF AG
ISIN: DE000A2AAE22

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 23.09.2020
Kursziel: 13,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Pierre Gröning

Akquisition von LUNUX erweitert SBFs Produktportfolio sinnvoll und bedeutet
Meilenstein für Expansionspläne

SBF hat vorgestern mit dem Vertragsschluss zum Erwerb der LUNUX GmbH einen
entscheidenden Schritt bei den avisierten Expansionsbestrebungen verkündet.

Übernahme erfolgt aus Insolvenzverfahren heraus: Die als Asset Deal
strukturierte und durch Fremdkapital finanzierte Akquisition (Kaufpreis
MONe: 3-4 Mio. Euro) steht aufgrund eines Insolvenzverfahrens bei LUNUX
noch unter dem Vorbehalt der zeitnahen Umsetzung von Personalabbaumaßnahmen
sowie der formellen Zustimmung des Gläubigerausschusses und des
Insolvenzverwalters, die in Kürze erfolgen sollen. So hatte das zuletzt
defizitäre Target (kumulierter Jahresfehlbetrag 2017 + 2018: ca. 4,2 Mio.
Euro) im April einen Antrag auf Eröffnung eines Sanierungsverfahrens in
Eigenverwaltung wegen unmittelbar drohender Zahlungsunfähigkeit gestellt.
Demnach war die Finanzierung der Gesellschaft durch die Verluste der
letzten Jahre und zusätzliche Einbußen durch die 'Coronakrise' nicht mehr
sichergestellt. Die eingetretene Schieflage hat SBF somit eine Übernahme zu
u.E. günstigen Konditionen ermöglicht. Dementsprechend fällt die Bewertung
mit einem EV/Umsatz 2020e von rund 0,2 bis 0,3x bzw. einem EV/EBITDA 2022e
von etwa 0,8 bis 1,0x attraktiv aus.

Strategisch guter Fit dank komplementärer Produktpalette: Als Spezialist
für Innen- und Außenbeleuchtungen mit Fokus auf modernen LED-Technologien
bietet LUNUX ein umfangreiches Produktportfolio für zahlreiche Branchen.
Relevante Kunden kommen etwa aus den Bereichen Industrie, Logistik,
Architektur, Einzelhandel (u.a. Lebensmittel und Fashion) und
Energieversorgung (u.a. Tankstellen). Auch Betreiber von Parkhäusern und
Kommunen (Straßen- / Stadtbeleuchtung) zählen zu den Auftraggebern ebenso
wie die Deutsche Bahn, für die LUNUX u.a. Lösungen für Bahnsteige und
-übergänge, Gleisfelder und unterirdische Verkehrsanlagen liefert. Die
Integration stellt u.E. somit eine sinnvolle Erweiterung von SBFs
Technologiekompetenz und Produktpalette dar und ermöglicht dem Konzern, den
Kundenstamm im Geschäft der Beleuchtungslösungen spürbar zu erweitern.

Strukturelle Neuordnung dürfte Wachstum und Profitabilität fördern: Die
Übernahme des Geschäftsbetriebs erfolgt über die neu gegründete Lunux
Lighting GmbH als operative Tochter der SBF AG, innerhalb derer der
Vorstand die bereits identifizierten Maßnahmen zur Sanierung und operativen
Neuausrichtung in den kommenden Monaten umsetzen wird. In Anbetracht einer
Konsolidierung ab Oktober rechnen wir für das aktuelle Jahr mit einem
Umsatzbeitrag von rund 1,5 Mio. Euro bei einem negativem EBIT. Nach der
intensiven Restrukturierungsphase in 2020/2021 (MONe: 15,0 Mio. Euro Umsatz
in 2020 und 16,5 Mio. Euro in 2021 vs. ca. 24,0 Mio. Euro in 2019) dürfte
die 'neue' LUNUX u.E. in der Lage sein, ab 2022 ein jährliches Wachstum im
niedrigen zweistelligen Prozentbereich bei einer Margenausweitung auf das
aktuelle Konzernlevel (EBITDA-Marge: ca. 20-22%) zu realisieren.

Fazit: Mit dem Erwerb von LUNUX hat SBF sein Produktportfolio um eine
komplementäre Säule ergänzt und stößt als Konzern in eine neue
Größenordnung vor. Wir haben unsere Schätzungen hinsichtlich der zu
erwartenden Beiträge des Targets angepasst, woraus ein deutlich erhöhtes
Kursziel von 13,00 Euro (zuvor: 8,00 Euro) resultiert. Folglich heben wir
unser Rating auf 'Kaufen' (zuvor: 'Verkaufen').



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/21657.pdf

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Quelle: dpa-AFX