Original-Research: PNE AG (von First Berlin Equity Research GmbH): Reduzieren

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Original-Research: PNE AG - von First Berlin Equity Research GmbH

Einstufung von First Berlin Equity Research GmbH zu PNE AG

Unternehmen: PNE AG
ISIN: DE000A0JBPG2

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Reduzieren
seit: 19.04.2022
Kursziel: 11,50 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 13.11.2020: Hochstufung von Reduzieren auf Hinzufügen
Analyst: Dr. Karsten von Blumenthal

First Berlin Equity Research hat ein Research Update zu PNE AG (ISIN:
DE000A0JBPG2) veröffentlicht. Analyst Dr. Karsten von Blumenthal stuft die
Aktie auf REDUCE herab aber erhöht das Kursziel von EUR 10,00 auf EUR
11,50.

Zusammenfassung:
PNE hatte ein erfolgreiches Jahr 2021. Aufgrund eines starken
Projektverkaufsgeschäfts und deutlich höherer Stromerzeugungserlöse
steigerte das Unternehmen das EBITDA um 24% J/J auf EUR32,7 Mio. und lag
damit leicht über dem oberen Ende der EBITDA-Prognose von EUR24 Mio. bis EUR32
Mio. und unserer Prognose. Im Jahr 2021 verkaufte PNE Projekte mit einer
Kapazität von mehr als 770 MW/MWp und baute ihre Wind- und
PV-Projektpipeline um 1 GW auf 6,9 GW aus (+16% J/J). Das intern betriebene
Windparkportfolio des Unternehmens vergrößerte sich um 98 MW auf 233 MW
(+42% J/J). Die Strategie, sich auf den Ausbau des Portfolios zu
konzentrieren, bringt derzeit eine 'doppelte Dividende' ein: Das Portfolio
generiert langfristig stabile Cashflows (Einspeisevergütungen für 20 Jahre)
und zusätzliche Gewinne aufgrund der hohen deutschen Strompreise.
Durchschnittliche Einspeisevergütungen von über 60 EUR/MWh und
durchschnittliche monatliche Onshore-Windstrom-Marktwerte zwischen 108
EUR/MWh und 198 EUR/MWh in Q1/22 bedeuten, dass das Segment Stromerzeugung ca.
das Doppelte bis Dreifache des 'normalen' Umsatzes erwirtschaftet. Für 2022
rechnet PNE mit einem EBITDA von EUR20 Mio. bis EUR30 Mio. Das mag etwas
enttäuschend klingen, aber dabei muss bedacht werden, dass alle im Bau
befindlichen deutschen Windparkprojekte (132 MW) für den eigenen
Anlagenbestand vorgesehen sind. Das bedeutet, dass PNE keine Umsätze und
Gewinne aus dem Verkauf dieser Windparks verbuchen kann. Stattdessen werden
diese Gewinne über die Betriebsdauer der Anlagen (ca. 20 - 25 Jahre)
verteilt. Obwohl wir nicht davon ausgehen, dass die sehr hohen Strompreise
über die Dauer des russisch-ukrainischen Krieges hinaus Bestand haben
werden, erwarten wir ein deutlich höheres Preisniveau als zwischen 2012 und
2020, als der Strompreis an der deutschen Strombörse in der Regel zwischen
30 EUR/MWh und 50 EUR/MWh lag. Angesichts längerer Lieferzeiten für Turbinen
und Module haben wir unsere Prognosen für 2022 & 2023 gesenkt. Wir haben
unsere Sum-of-the-parts-Bewertung überarbeitet und die erweiterte
Projektpipeline, die hohen Strompreise und den höheren Zinssatz für
risikolose Anleihen berücksichtigt. Daraus ergibt sich ein neues Kursziel
von EUR11,50 (bisher: EUR10,00). Aufgrund des jüngsten Kursanstiegs stufen wir
unser Rating von 'Hinzufügen' auf 'Reduzieren' herab.


First Berlin Equity Research has published a research update on PNE AG
(ISIN: DE000A0JBPG2). Analyst Dr. Karsten von Blumenthal downgraded the
stock to REDUCE but increased the price target from EUR 10.00 to EUR 11.50.

Abstract:
PNE had a successful 2021. Based on strong project sales and much higher
power generation revenue, the company increased EBITDA by 24% y/y to
EUR32.7m, which was slightly above the upper end of the EUR24m - EUR32m EBITDA
guidance and our forecast. In 2021, PNE sold projects with a capacity of
>770 MW/MWp, and expanded its wind and PV project pipeline by 1 GW to
6.9 GW (+16% y/y). The company's internally operated wind farm portfolio
rose by 98 MW to 233 MW (+42% y/y). The strategy to focus on the portfolio
expansion currently yields a 'double dividend': The portfolio generates
stable long-term cash flows (feed-in tariffs for 20 years) and extra
profits due to the high German power prices. Average feed-in tariffs of
above 60 EUR/MWh and average monthly onshore wind power market values between
108 EUR/MWh and 198 EUR/MWh in Q1/22 mean that the Electricity Generation
segment generated ca. double to triple the 'normal' revenue. For 2022, PNE
is guiding towards EBITDA of EUR20m - EUR30m. This may sound a bit
disappointing, but it has to be kept in mind that all the German wind farm
projects under construction (132 MW) are earmarked for the own plant
portfolio. This means that PNE cannot book sales & earnings from selling
these wind farms. Instead, these profits will be split over the operation
period of the turbines (ca. 20 - 25 years). Although we do not assume that
the very high power prices will last beyond the duration of the
Russian-Ukrainian war, we expect a much higher pricing than between 2012 -
2020, when the power price at the German power exchange was usually between
30 EUR/MWh and 50 EUR/MWh. Given longer turbine and module delivery times we
have lowered our 2022 & 2023 forecasts. We have revised our
sum-of-the-parts valuation and accounted for the expanded project pipeline,
the high power prices, and the higher interest rate for riskless bonds.
This results in a new price target of EUR11.50 (previously: EUR10.00).
Following the recent share price appreciation we downgrade our rating from
Add to Reduce.

Bezüglich der Pflichtangaben gem. §85 Abs. 1 S. 1 WpHG und des
Haftungsausschlusses siehe die vollständige Analyse.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/23847.pdf

Kontakt für Rückfragen
First Berlin Equity Research GmbH
Herr Gaurav Tiwari
Tel.: +49 (0)30 809 39 686
web: www.firstberlin.com
E-Mail: g.tiwari@firstberlin.com

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Quelle: dpa-AFX