Original-Research: pferdewetten.de AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: pferdewetten.de AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu pferdewetten.de AG

Unternehmen: pferdewetten.de AG
ISIN: DE000A2YN777

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 13.04.2023
Kursziel: 19,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse, CFA; Nils Scharwächter

Anlaufverluste durch verzögerte Shop-Eröffnungen höher als bislang
antizipiert - Perspektive weiterhin vielversprechend

Die pferdewetten.de AG hat am 30. März den Geschäftsbericht für das Jahr
2022 veröffentlicht und im Rahmen eines Conference Calls auf CONNECT einen
Ausblick auf das laufende Geschäftsjahr gegeben. Die erstmalige
Veröffentlichung von detaillierten Zahlen zum Retail-Geschäft haben uns
veranlasst, unsere Prognosen umfangreich zu überarbeiten. Wenngleich die
Ergebnisverbesserung aus nachvollziehbaren Gründen deutlich schleppender
verläuft als bislang von uns und dem Unternehmen angenommen, verbleiben wir
bei dem Case insgesamt positiv.

Umsatz über Vorjahr, EBITDA durch Anlaufkosten wie erwartet belastet: Trotz
eines Rückgangs des Spielvolumens in den Bereichen Online-Sportwette und
Pferdewette konnte durch eine verbesserte Margenentwicklung in allen
Geschäftsbereichen der Hold (=Spielvolumen-Gewinne) und der Umsatz
(=Hold-Spielerboni-Steuern) gegenüber dem Vorjahr um 2,6% bzw. 20,4% auf
41,0 Mio. Euro bzw. 15,3 Mio. Euro gesteigert werden. Im Bereich Sportwette
(Online und Retail) resultiert die Verbesserung der Marge aus der
Inbetriebnahme der eigenen Sportwetten Plattform zur Jahresmitte, die
vorher von einem externen Dienstleister angeboten wurde. Die Kosten für den
Betrieb der Plattform wurden im zweiten Halbjahr voll ergebniswirksam und
sind daher gleichzeitig auch der Grund für die deutliche Verschlechterung
des EBITDA auf -2,5 Mio. Euro für 2022.

Ausblick 2023 durch Retail-Aufbau geprägt: Die in 2023 zum ersten Mal voll
wirksamen operativen Kosten der Sportwetten Plattform sowie die verzögerten
Deckungsbeiträge von eröffneten Retail-Shops (aktuell: ca. 20 vs. Planung:
35-40) sind der Grund für den verhaltenen und unter unseren Erwartungen
liegenden Ergebnisausblick von -3,3 bis -2,5 Mio. Euro EBITDA in 2023. Zur
Finanzierung des verzögerten Rollouts hat das Unternehmen im ersten Quartal
anfänglich eine Wandelanleihe in Höhe von 5 Mio. Euro begeben, diese mit
gestriger Meldung auf 8 Mio. Euro aufgestockt und bereits vollständig
ausplatziert. Die Anleihe hat einen Kupon von 7,5%, einen Wandlungspreis
von 12,50 Euro und eine Laufzeit von 5 Jahren. Wir haben unsere Prognosen
für 2023 ff. gesenkt und die neue Finanzierung berücksichtigt.

Das Management ist sich dessen bewusst, dass die Entwicklung in 2022 und
der Ergebnisausblick für 2023 nicht zufriedenstellend ist. Demnach ist man
bemüht, den Rollout nun zu forcieren und zur Verbesserung der Transparenz,
die Kapitalmarktkommunikation zu intensivieren. Außerdem beabsichtigt das
Management den Informationsgehalt im Reporting zu erhöhen und sich an den
Standards anderer börsennotierter Wettbewerber zu orientieren. Wir können
diese Schritte im Hinblick auf die u.E. eingetrübte Visibilität nur
begrüßen.

Mittelfristige Perspektive weiter attraktiv und durch Rechtssicherheit
untermauert: Auch wenn die Aktivitäten im Bereich Sportwette dem Konzern
bislang nur Verluste beschert haben, ist der eingeleitete Weg u.E. aus
mehrerlei Hinsicht richtig und konsequent. Die Übernahme der eigenen
Sportwetten Plattform bildet zum einen die Basis für eine deutlich
verbesserte Marge in diesem Bereich, was sich in den nun veröffentlichten
Gesamtjahreszahlen bereits ablesen lässt (Sportwette Online 2022: 3,8% vs.
2021: 1,6%). Da die Plattform aber besonders im stationären Bereich eine
hohe Marktakzeptanz hat, ist auch dieser Schritt im Hinblick auf die
Kostendeckung der Wettplattform sinnvoll. Zudem ist der Markt für
Sportwetten nicht nur um ein Vielfaches größer als der für die Pferdewette,
sondern soll sich in den kommenden Jahren auch vom Wachstum deutlich
positiver entwickeln (siehe Grafik):

[ABBILDUNG]

Die Rechtsgrundlage für die Aktivität in beiden Bereichen wurde zum
Jahresende 2022 nochmals verfestigt. So wurde die Lizenz für Pferdewetten
im Internet Ende des vergangenen GJ bis zum Ende 2029 verlängert. Die
Erlaubnis für den Betrieb der Online- und Offline-Sportwette wurde
ebenfalls bis Ende 2027 verlängert. Entsprechend hat die Gruppe auf Basis
der aktuellen Rechtsprechung für den Kernmarkt Deutschland die mittel- bis
langfristige Rechtssicherheit erfolgreich herbeiführen können.

Fazit: Der Ausblick für 2023 liegt aufgrund der verzögerten Eröffnungen von
Retail Stores unter unserer bisherigen Erwartung. Das weitere, konsequente
Vorgehen sowie das mittelfristige Potenzial halten wir jedoch weiterhin für
richtig und vielversprechend, wenngleich die Visibilität derzeit noch
eingeschränkt ist. Wir bestätigen daher unsere Kaufempfehlung mit einem
neuen Kursziel von 19,00 Euro (Zuvor: 22,50).



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26797.pdf

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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
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Quelle: dpa-AFX