Original-Research: pferdewetten.de AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: pferdewetten.de AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu pferdewetten.de AG

Unternehmen: pferdewetten.de AG
ISIN: DE000A2YN777

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 18.11.2022
Kursziel: 22,50 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse, CFA; Nils Scharwächter

Q3-Ergebnis wie erwartet von Retail-Expansion geprägt - Neue
Sportwetten-Plattform zeigt erfreuliche Margenentwicklung

Die pferdewetten.de AG hat am Montag Zahlen zum dritten Quartal
veröffentlicht, die unseren Erwartungen entsprachen.

Brutto-Gaming-Ertrag (GGR) leicht über Vorjahr - EBIT von Investitionen
beeinflusst: In Q3 verzeichnete das Unternehmen einen GGR von 8,0 Mio.
Euro, was einer Steigerung von 7,4% yoy entspricht. Ergebnisseitig erzielte
die Gruppe ein negatives EBIT von -2,4 Mio. Euro und lag damit unterhalb
des Vorjahreswertes von -2,0 Mio. Euro (MONe: -2,3 Mio. Euro). Diese
Entwicklung war aufgrund der seit Mitte diesen Jahres laufenden
Shop-Expansion sowie der Investitionen in die eigene Plattform der
Sportwette zu erwarten (Q3-Ergebnis Sportwette: -2,6 Mio. Euro). Der
Ergebnisbeitrag des in der Vergangenheit robusten Pferdewetten-Segmentes
zeigte sich in Q3 leicht eingetrübt (0,3 Mio. Euro vs. Q1/22: 1,9 Mio.
Euro; Q2/22: 0,6 Mio. Euro). Die Volatilität in diesem Bereich ist jedoch
durch die Ausgestaltung als Buchmacherwette, bei der das Unternehmen das
volle Verlustrisiko trägt, geschäftsmodell-inhärent - der vergangene
Sonntag, der als wetteinsatzstärkster Tag der Unternehmensgeschichte gute
Margen aufwies, unterstreicht indes, dass keine strukturellen
Herausforderungen vorliegen. Zudem stehen die volumen- und ergebnisstarken
Monate im Jahresendquartal noch bevor, sodass in 2022 ein EBIT i.H.v. 4,6
Mio. Euro (MONe) aus der Pferdewette und daher unsere Gesamtprognose für
das Geschäftsjahr weiterhin erreichbar erscheinen.

Shop-Eröffnungen verzögert - erste Ergebnisse der Sportwette (online &
stationär) hingegen erfreulich: Der Vorstand betonte die weiterhin zähen
Genehmigungsverfahren durch die Behörden, die die Expansionsgeschwindigkeit
stärker als erwartet beeinflussen. Untenstehende Tabelle zeigt die Anzahl
und den Bearbeitungsstand der Shop-Eröffnungen sowie die
Meilensteinplanung.

[Tabelle]

Zufrieden zeigte sich das Management mit Blick auf die deutlich über der
Planung liegenden Umsätze pro Shop. Demnach rechnete der Vorstand
ursprünglich mit einem Erlösniveau von 80.000 Euro pro Shop und Monat -
verzeichnete bisher jedoch Werte von durchschnittlich 120.000 Euro. Auch
ergebnisseitig verliefen die ersten Monate im stationären sowie online
Sportwetten-Geschäft erfreulich, was zu einer signifikanten Steigerung der
Rohmargenniveaus führte. Die Filialen profitierten - wie oben bereits
beschrieben - von einer deutlich über der Planung liegenden Topline. Die
Margenverbesserung im Onlinebereich basierte insbesondere auf der Nutzung
der mit dem Joint Venture (SWO) eigenentwickelten Software-Plattform.

Provisionserlöse durch Premium-Partnerschaft mit "Aircash": Wie das
Unternehmen verkündete, steht der stufenweise Roll-out des von der BaFin
lizenzierten Zahlungsmoduls und E-Wallets Aircash bevor. Ende 2022 plant
der Vorstand mit 130 angebundenen stationären Partnern, bei denen die
Kunden Bargeld in e-Money umwandeln können. Auf Basis bereits
unterzeichneter Verträge erhält pferdewetten.de hierbei eine
Vermittlerprovision i.H.v. 2,0% des Einzahlungsbetrages, der ausschließlich
für Wetteinsätze in der Sportwette angedacht ist, woraus sich eine
zusätzliche Erlös- und Profitquelle ergibt. In einer zweiten Ausbaustufe
rechnet das Management mit 500 POS bis Ende Q1/2023. Auf dem
österreichischen Markt konnte sich Aircash bereits etablieren und zählte
innerhalb kürzester Zeit über 100.000 Kunden. Da das Marktpotenzial in
Deutschland deutlich größer ist, dürfte die Kundenanzahl entsprechend höher
ausfallen. Vorwiegend erwarten wir aus der Implementierung von Aircash eine
gesteigerte Wettaktivität im Bereich der Sportwette. Signifikante
Ergebnisbeiträge aus den Provisionserlösen dürften sich u.E. allerdings
erst mit den weiteren Ausbaustufen abzeichnen, sodass wir diese in unseren
Prognosen noch nicht berücksichtigt haben.

Guidance bestätigt - vielversprechende Projektpipeline für 2023f.: Mit den
Q3-Zahlen bekräftigte der Vorstand die Guidance, die ein EBIT in der
Bandbreite von -2,5 bis -3,5 Mio. Euro in Aussicht stellt. Aufgrund der
bisherigen Verzögerungen in der Retail-Expansion und der Abhängigkeit von
externen Zulassungsstellen positionieren wir uns am unteren Rand der
Bandbreite (-3,4 Mio. Euro). Insgesamt kann 2022 aufgrund der hohen
Anlaufinvestitionen u.E. als Übergangsjahr bezeichnet werden, in dem die
Basis für künftige Profitabilität in allen Segmenten geschaffen wird. Die
ursprüngliche Ergebnisplanung im Rahmen der im Dezember 2021 vollzogenen
Kapitalerhöhung, durch welche die notwendige Liquidität für die
Anschubinvestitionen zugeflossen ist, sah ein EBIT für 2023 von 5,0 Mio.
Euro vor. Unter Berücksichtigung der verlangsamten
Expansionsgeschwindigkeit erachten wir die Ergebnisgröße als zu
ambitioniert (MONe: EBIT 2,8 Mio. Euro), sehen darin dennoch die Konfidenz
des Managements hinsichtlich des Margenpotenzials. So ermöglicht der
angestrebte Ausbau des Dienstleistungsgeschäfts mit einer potenten Struktur
und eigener Software eine spürbare Skalierung des Geschäftsmodells. Die
internationale Expansion im Segment der Pferdewette über Joint
Venture-Strukturen kann hierdurch risikolos vorangetrieben werden. Während
der JV-Partner über die rechtliche Zulassung verfügt und damit die
Verantwortung lokaler regulatorischer Anforderung trägt, bringt
pferdewetten.de die Software ein und erhält im Gegenzug Lizenzerlöse.
Darüber hinaus ist der Markteintritt mit eigener Lizenz in Dänemark
vorgesehen, wo die Regulatorik nach Unternehmensaussagen im Vergleich zu
Deutschland ebenfalls erheblich schwächer ausfällt.

Fazit: Auch wenn die Geschwindigkeit der Retail-Expansion derzeit durch die
Überlastung der Behörden ausgebremst wird, sollte sich die Situation in
absehbarer Zeit aufhellen. Darüber hinaus untermauern die aufgezeigten
Margenverbesserungen die Wirksamkeit der eingeleiteten strategischen
Maßnahmen. Vor diesem Hintergrund bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit
einem unveränderten Kursziel von 22,50 Euro.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/25967.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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Quelle: dpa-AFX