Original-Research: Netfonds AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Netfonds AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Netfonds AG

Unternehmen: Netfonds AG
ISIN: DE000A1MME74

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 28.02.2022
Kursziel: 90,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner

Netfonds schließt Rekordjahr über bereits erhöhter Prognose ab - Starke
Positiveffekte aus dem Spin-off des Immobiliensegments

Netfonds hat am Donnerstag vorläufige Umsatz- und Ergebniskennziffern
veröffentlicht. Zudem veranstaltete der Finanzdienstleister einen Earnings
Call, der vor allem die Vorteile des im Dezember getätigten
Mehrheitsverkaufs der NSI Structured Investment GmbH thematisierte. Infolge
des Deal-Closings haben wir unser Bewertungsmodell angepasst.

Guidance 2021 übertroffen: Bereits im Januar hat Netfonds bekanntgegeben,
dass die über die finfire Plattform administrierten Assets einen neuen
Höchststand von 21,5 Mrd. Euro (+25,5% yoy) erreicht haben. Infolge eines
starken Schlussquartals (Nettoerlös: +47,9% yoy; EBITDA: +46,5% yoy) lag
Netfonds in 2021 mit einem EBITDA von 7,6 Mio. Euro über der zu den
Halbjahreszahlen erhöhten Prognose von 6,0 bis 7,2 Mio. Euro. Die
aussagekräftigste Profitabilitätskennzahl EBITDA/Nettoumsatz stieg in 2021
deutlich um 6,0 PP auf 20,3%. Das stark skalierbare Plattformgeschäft wird
somit zunehmend auch im Zahlenwerk sichtbar.

Prognose 2022 signalisiert attraktives Free-Cashflow-Potenzial: Mitte
Dezember verkündete Netfonds den Transaktionsabschluss des Immobilien
Spin-offs. Die Auswirkungen auf den Konzernabschluss haben wir bereits
deskriptiv erläutert (vgl. Comment 08.12.). Von der nun in Aussicht
gestellten Ergebnisentwicklung sind wir dennoch positiv überrascht. So
avisiert Netfonds bereits 2022 in etwa eine EBT-Verdoppelung.

[Tabelle]

Zwar gingen wir bisher von einem anhaltend zweistelligen
Nettoertragswachstum und einer aufgrund von Skaleneffekten sukzessiv
steigenden Ergebnismarge aus. Die mittelfristige Dynamik der
Free-Cashflow-Entwicklung haben wir jedoch unterschätzt (MONe alt: 2022 =
1,2 Mio. Euro; 2025 = 6,2 Mio. Euro). So betonte der Vorstand nicht
zuletzt, dass trotz des Spin-offs der avisierte Ergebnisbeitrag aus dem
Immobilienbereich unverändert bleiben soll, da die NSI GmbH im neuen
Konstrukt nun ein größeres Bestandsportfolio und somit ein höheres
Verkaufsvolumen avisiert. Da fortan jedoch die VMR AG den bilanzwirksamen
und kapitalintensiven Ausbau des Immobiliensegments übernimmt, verringert
sich die Kapitalintensität von Netfonds erheblich. Wir erwarten einen stark
reduzierten Working Capital-Aufbau und erhöhen unsere Free
Cashflow-Prognosen auf 3,5 Mio. Euro in 2022 bzw. 9,1 Mio. Euro in 2025.

Fazit: Netfonds beendete das Rekordjahr 2021 mit einem starken
Schlussquartal. Infolge des Immobilien Spin-offs verringert sich die
Kapitalintensität spürbar, wodurch die Free- Cashflow-Entwicklung nun
signifikant an Dynamik gewinnt. Nach Anpassung unseres Bewertungsmodells
bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit einem neuen Kursziel von 90,00
Euro (zuvor: 60,00 Euro).



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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Quelle: dpa-AFX