Original-Research: Netfonds AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Netfonds AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Netfonds AG

Unternehmen: Netfonds AG
ISIN: DE000A1MME74

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.08.2021
Kursziel: 50,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner

Preview Q2: Guidance-Erhöhung erwartet - Bewertungsabschlag zum
Closest-Peer zu hoch

Im Zuge des H1-Berichts von Netfonds am 25. August erwarten wir, vor allem
aufgrund der laut Management nach wie vor sehr starken Traktion bei
Depot-Neueröffnungen sowie dem voranschreitenden Upscaling, erneut ein
Wachstum im zweistelligen Bereich.

[Tabelle]

Bereits in Q1/21 erzielte Netfonds erfreuliche Quartalszahlen
(Netto-Konzernumsatz: +26,7% yoy; EBITDA: +122,2% yoy). Nun gehen wir
aufgrund des weiterhin spürbaren Kundenzustroms von einem Zuwachs bei den
Nettoprovisionserlösen auf 8,6 Mio. Euro (+18,6% yoy) sowie einer abermals
überproportionalen Ergebnisentwicklung (EBITDA +81,8% yoy auf 1,0 Mio.
Euro) aus. Insbesondere angesichts der anhaltenden Kundentransformation in
höhermargige Geschäftsbereiche wie z.B. der Hamburger Vermögen dürfte die
Nettomarge im Vorjahresvergleich leicht zulegen (MONe +0,2 PP auf 19,7%).

Prognosen erhöht: Bisher hatten wir für Q2/21 konservativere Wachstumsraten
erwartet. Aufgrund der bevorstehenden CareFlex-Umsätze avisieren wir in der
zweiten Jahreshälfte zudem ein Brutto-Umsatzwachstum von +39,9% yoy, woraus
sich für das Gesamtjahr ein Brutto-Erlös von 186,3 Mio. Euro ergibt (zuvor:
177,0 Mio. Euro). Netfonds erhöhte jüngst die Umsatzerwartung bereits auf
180,0 Mio. Euro, was wir damit als etwas zu konservativ erachten.
Ergebnisseitig positionieren wir uns mit einem EBITDA von 7,1 Mio. Euro
bzw. einem EBIT von 4,6 Mio. Euro sogar noch deutlicher über der u.E.
zurückhaltenden Unternehmensprognose, die Geschäftszahlen für 2021 in einer
Größenordnung von 5,5 bis 6,5 bzw. 3,5 bis 4,0 Mio. Euro in Aussicht
stellt. Wir gehen mit Veröffentlichung des Halbjahresberichts von einer
Guidance-Erhöhung aus.

Verändertes Risikoprofil im Immobiliengeschäft: Durch den Erwerb des
Sachsen-Portfolios Ende 2020 vollzog Netfonds den Einstieg in den Bereich
Immobilien-Asset-Management. Dadurch reduzierte das Unternehmen die
Abhängigkeit vom rein transaktionsbasierten Vertriebsgeschäft. Aufgrund von
exzellenten Geschäftsbeziehungen der involvierten Gesellschaften erscheint
es nun wahrscheinlich, dass ein bedeutender Anteil der Wohnungen länger als
ursprünglich vorgesehen im Bestand verbleibt, um so den Portfolioausbau
weiter zu penetrieren. Laut Management liegt der Zinssatz für kurzfristiges
Fremdkapital zudem üblicherweise unter 2,5% und bislang wurde jedes Projekt
mit einem Gewinn abgeschlossen. Da auf den Immobilienbereich bereits ein
spürbarer Anteil des Konzernumsatzes (2020: 13,0%; +8 PP yoy) entfällt und
diese Quote u.E. weiter ansteigen sollte, reduzieren wir den FK-Zins im
DCF-Modell auf 3,0% (zuvor: 4,0%) und erhöhen die FK-Quote auf 40,0%
(zuvor: 35,0%). Der WACC sinkt dadurch auf 7,4% (zuvor: 8,1%).

Bewertungsabschlag zum Closest-Peer zu hoch: Zwar eignet sich eine
uneingeschränkte Übertragung der Bewertungsmultiples weitestgehend
vergleichbarer börsennotierter Gesellschaften (z.B. JDC, Hypoport, OVB
Holding) u.E. aufgrund stark variierender Umsatzwachstumsraten und
Profitabilitätsniveaus nicht. Ein direkter Vergleich zur JDC Group macht
jedoch dahingehend Sinn, dass beide Maklerpools ihr Geschäftsmodell derzeit
durch den Ausbau ihrer Technologieplattformen skalieren und so sukzessive
weitere Geschäftspotenziale erschließen, wenngleich sich die beiden
Unternehmen z.B. in Ausschreibungen eher selten gegenüberstehen. So
fokussiert sich JDC strategisch klar auf den Versicherungsbereich, während
Netfonds ein hohes Exposure im Investment- bzw. Kapitalanlagebereich
aufweist. Der direkte Vergleich zeigt u.E. dennoch eine derzeit
ungerechtfertigte Bewertungslücke auf:

[Tabelle]

Wenngleich sich Netfonds grundsätzlich in einem etwas margenengeren
Wettbewerbsumfeld befindet und JDC zudem u.a. durch das hohe Momentum bei
der Gewinnung von Outsourcing-Kunden sowie den Provinzial-Deal zumindest
mittelfristig voraussichtlich ein höheres Umsatzwachstum erzielen dürfte,
sollte sich die Bewertungslücke zwischen den beiden Gesellschaften u.E. im
Zeitverlauf tendenziell etwas verkleinern. Zudem könnten bei Netfonds
mittel- und langfristig White-Label-Deals im Hinblick auf die
finfire-Plattform sowie äquivalente Projekte zur ersten tariflichen
Pflegeversicherung Deutschlands 'CareFlex Chemie' dem Wachstum zusätzliche
Dynamik verleihen.

Fazit: Im Zuge unserer Prognoseanhebung sowie der Fortschreibung des
DCF-Modells bestätigen wir die Empfehlung 'Kaufen' mit einem neuen Kursziel
von 50,00 Euro (zuvor: 42,00 Euro). Mit Blick auf den Closest Peer sehen
wir weiterhin attraktives Upside-Potenzial, wenngleich für Netfonds u.E.
zumindest kurzfristig noch ein geringeres Topline-Wachstum sowie niedrigere
Margenniveaus zu erwarten sind. Dieser Aspekt scheint sich jedoch derzeit
übermäßig in der Bewertung niederzuschlagen.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22789.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Quelle: dpa-AFX