Original-Research: MS Industrie AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: MS Industrie AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu MS Industrie AG

Unternehmen: MS Industrie AG
ISIN: DE0005855183

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 06.05.2021
Kursziel: 2,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

Haken an 2020 - Nur Stärke des Turnarounds in 2021 noch offen

MS Industrie hat am vergangenen Freitag den Geschäftsbericht für 2020
veröffentlicht. Wenngleich die Umsatzerwartung weitestgehend getroffen
wurde, blieb das Ergebnis aufgrund erhöhter Risikovorsorge hinter unserer
Prognose zurück, während der operative Cashflow positiv überraschte. Dank
struktureller Verbesserungen ist der Weg für einen kräftigen Turnaround in
2021 geebnet.

Umsatz sinkt in Q4 nochmals zweistellig: Der Konzernumsatz erfüllte mit
164,0 Mio. Euro die Guidance (rund 163 Mio. Euro; MONe: 163,0 Mio. Euro).
Für Q4 bedeutete dies einen Erlösrückgang von 11,7% yoy auf 45,8 Mio. Euro,
der damit etwas geringer ausfiel als von uns antizipiert (MONe: -13,7%
yoy). Insbesondere im Segment Ultrasonic brach die Erholung im sonst
starken Schlussquartal spürbar ab, sodass auf Gesamtjahressicht ein
Rückgang von 19,5% yoy auf 49,2 Mio. Euro zu Buche stand (9M/20: -1,3%
yoy). Dies beruhte u.E. in erster Linie auf schwachen Auslieferungen von
Sondermaschinen an die Automobilindustrie, während MS Industrie im
Non-Automotive-Bereich zweistellig gewachsen sein sollte. Allerdings wurde
nach Angaben des Unternehmens die avisierte Umsatzmarke von rund 5 Mio.
Euro im Serienmaschinengeschäft aufgrund der Vertriebseinschränkungen doch
nicht erreicht. Im Segment Powertrain konnte das Umsatzminus in 2020 bei
Erlösen von 114,8 Mio. Euro immerhin auf 30,7% yoy eingedämmt werden
(9M/20: -40,4% yoy), was etwa dem Einbruch des europäischen LKW-Markts in
2020 entspricht (-27,3% yoy; Quelle: ACEA).

Ergebnis durch Risikovorsorge unter den Erwartungen: Ergebnisseitig blieb
MS Industrie in Q4 auf EBITDA-Level mit 3,0 Mio. Euro zwar profitabel,
unsere Erwartung (6,9 Mio. Euro) wurde jedoch deutlich verfehlt. Hauptgrund
hierfür waren außergewöhnlich hohe sonstige betriebliche Aufwendungen
i.H.v. 9,5 Mio. Euro (+3,6 Mio. Euro qoq; MONe: 6,3 Mio. Euro), was u.a.
aus der Zuführung von Rückstellungen für Haftungsrisiken resultierte.
Aufgrund geringer als erwarteter Abschreibungen fiel die Abweichung zu
unserer Prognose beim operativen Ergebnis (EBIT) aber nicht ganz so
drastisch aus (Q4: -0,3 Mio. Euro vs. MONe: 1,5 Mio. Euro). Auf
Gesamtjahressicht sticht der operative Cashflow i.H.v. 18,2 Mio. Euro
positiv hervor (MONe: 8,9 Mio. Euro), der durch einen überraschend starken
Working Capital-Abbau zustande kam ( -22,2 Mio. Euro vs. MONe: -7,0 Mio.
Euro), sich im laufenden Jahr wachstumsbedingt aber wieder normalisieren
dürfte.

Guidance bietet nur eingeschränkte Visibilität für Kraft des Turnarounds:
In 2021 erwartet der Vorstand einen Konzernumsatz von rund 180 Mio. Euro
bei wieder deutlich steigenden Ergebniskennzahlen für EBITDA und EBIT sowie
einem positiven Jahresergebnis. Die nachhaltig gesenkte Kostenbasis sollte
allein beim Personalaufwand im laufenden Jahr Einsparungen von über 10 Mio.
Euro ermöglichen, allerdings halten wir unsere bisherigen Erwartungen an
den operativen Turnaround vor dem Hintergrund der zähen Corona-Lage sowie
der im derzeitigen Marktumfeld vorherrschenden Ineffizienzen in den
Lieferketten für etwas zu hoch gegriffen und reduzieren unsere Prognosen
entsprechend.

Fazit: Der visible Turnaround und die umfassenden strategischen Reserven
(u.a. Kaufpreisforderung ggü. 'Gnutti'; siehe Comment vom 24.03.) bilden
u.E. aktuell die Eckpfeiler des attraktiven Investment Cases. Wir
bestätigen die Kaufempfehlung und das Kursziel.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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Quelle: dpa-AFX