Original-Research: MS Industrie AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: MS Industrie AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu MS Industrie AG

Unternehmen: MS Industrie AG
ISIN: DE0005855183

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 24.08.2021
Kursziel: 2,70
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

Q2-Ergebnis kann Versprechen aus Q1 nicht halten

MS Industrie hat heute die Halbjahreszahlen 2021 vorgelegt, die
umsatzseitig unsere Erwartung leicht übertrafen, beim Ergebnis hingegen
noch nicht überzeugen konnten. Ein hoher Auftragsbestand im Konzern und die
Nachfragebelebung im volatileren Geschäftszweig Ultrasonic Sondermaschinen
zum Ende des H1 lassen allerdings für die zweite Jahreshälfte auch
ergebnisseitig deutlichere Verbesserungen erwarten.

Umsatz vor allem von Powertrain getrieben: In Q2 legten die Konzernumsätze
um 31,6% yoy auf 42,1 Mio. Euro zu (MONe: 40,3 Mio. Euro). Maßgeblicher
Treiber war erneut das Geschäft mit Antriebskomponenten im Segment
Powertrain, das auf Halbjahressicht um rund +47% yoy wuchs (Q1: +27% yoy)
und damit sowohl das Absatzplus von Großkunde Daimler Trucks (H1: +38% yoy)
als auch die Marktentwicklung (europäischer LKW-Absatz H1: +39% yoy; Quelle
ACEA) im gleichen Zeitraum übertreffen konnte. Das Segment Ultrasonic
jedoch verzeichnete trotz des Corona-bedingten Einbruchs im Vorjahr in H1
nur ein leichtes Wachstum von +5% yoy (Q1: -10% yoy). Ursächlich hierfür
sind die Verwerfungen durch den Strukturwandel in der Automobilindustrie,
der mit einer temporär geringeren Modellvielfalt einhergeht. Für den neuen
und kundenseitig deutlich breiter aufgestellten Produktbereich
Serienmaschinen zeichnet sich nach Angaben des Unternehmens im laufenden
Jahr aber eine Umsatzverdopplung ab. Die insgesamt heterogene
Segmententwicklung zeigt sich auch im grundsätzlich erfreulichen
Auftragsbestand von rund 104 Mio. Euro per 30.06. (Q1: 98 Mio. Euro), der
sich aus einem deutlichen Bestandszuwachs bei Powertrain (+32% yoy) und
einem leichten Rückgang bei Ultrasonic (-2% yoy) speist.

Operatives Ergebnis in Q2 überraschend schwach: Trotz eines gegenüber Q1
leicht höheren Erlösniveaus (+1% qoq) fiel die Profitabilität in Q2 bei
einem EBITDA von 1,4 Mio. Euro (MONe: 3,0 Mio. Euro; Vj. -3,4 Mio. Euro)
bzw. einer Marge von 3,2% signifikant hinter Q1 (11,3%) zurück. Grund
hierfür sind deutlich überproportionale Zuwächse beim Materialaufwand (+190
BP qoq) sowie den SBAs (+220 BP qoq), die wir aufgrund der ungünstigen
Rahmenbedingungen in Bezug auf die Rohstoff- und Logistikkosten zwar in der
Tendenz, nicht aber in diesem Ausmaß antizipiert hatten. Sichtbare
Einsparungen beim Personalaufwand (-140 BP qoq) wurden dadurch
überkompensiert, so dass auf EBIT-Level (-2,0 Mio. Euro) sowie beim EAT
(-1,7 Mio. Euro) überraschend ein Verlust zu Buche stand.

Guidance bekräftigt, Prognosen gesenkt: Für 2021 erwartet MS Industrie
dennoch unverändert einen Konzernumsatz von rund 180 Mio. Euro, eine
deutliche Steigerung der operativen Ergebniskennzahlen sowie einen
positiven Jahresüberschuss. Wir halten die Ziele nach wie vor für
realistisch, haben unsere Erwartungen insbesondere für das laufende Jahr
vor dem Hintergrund des ergebnisseitig enttäuschenden Q2 aber wieder
deutlich zurückgenommen. Die Prognosen implizieren gleichwohl für H2 ein
spürbar höheres Ertragsniveau (MONe EBITDA-Marge H2: 9,9%), was u.E. eine
anhaltend hohe Dynamik bei Powertrain sowie eine Verstetigung der
Auslieferungen im Sondermaschinenbau voraussetzt. Letzteres ist laut
Vorstand zwar bis ins Q4 gesichert, ein Restrisiko bleibt aufgrund des
volatileren Geschäftscharakters u.E. aber bestehen.

Großkunde plant noch längerfristig mit Verbrenner: Als klar positiv werten
wir jedoch die jüngsten Aussagen von Daimler Trucks, im LKW-Bereich trotz
der konzernweit forcierten Elektromobilität noch bis 2039 am
Verbrennungsmotor festhalten zu wollen. Demnach soll die bestehende
Baureihe von Großserien-Motoren rund um das Flaggschiff Actros bis Ende der
Dekade noch weiterentwickelt werden. Um den Entwicklungsaufwand zu
rechtfertigen und hohe Stückzahlen sicherzustellen, werden auf Basis eines
'Last man standing'-Konzepts auch Kooperationen mit Wettbewerbern oder
angrenzenden Schwerlastmärkten erörtert. Angesichts des als branchenweit
führend geltenden Wirkungsgrads der schweren Dieselmotoren von Daimler
sehen wir gute Chancen, dass MS Industrie die Fertigung von
Ventiltriebsystemen für den 'Weltmotor' noch für mindestens rund zwei
Jahrzehnte aufrechterhalten oder sogar ausbauen kann. Parallel dazu dürfte
die aussichtsreiche Pipeline im Powertrain-Neugeschäft rund um alternative
Antriebe (u.a. Batteriegehäuse E-Mobilität, Stack-Gehäuse Brennstoffzelle,
Getriebegehäuse Hybrid-Fahrzeuge) aber stetig wachsen.

Fazit: MS Industrie konnte den überaus überzeugenden Jahresstart in Q2
ergebnisseitig nicht bestätigen, so dass die zweite Jahreshälfte mit einem
leichten Rückstand im Periodenergebnis in Angriff genommen werden muss.
Nichtsdestotrotz sind wir vom Potenzial des Unternehmens unverändert
überzeugt, bekräftigen unsere Kaufempfehlung infolge der Prognoseanpassung
aber nun mit einem leicht niedrigeren Kursziel von 2,70 Euro (zuvor: 2,80
Euro).



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22831.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Quelle: dpa-AFX