Original-Research: FORTEC Elektronik AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: FORTEC Elektronik AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu FORTEC Elektronik AG

Unternehmen: FORTEC Elektronik AG
ISIN: DE0005774103

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 02.11.2020
Kursziel: 24,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

Ausblick scheint von Vorsicht geprägt

FORTEC hat am letzten Freitag den Bericht für 2019/2020 vorgelegt, der die
bereits Ende August präsentierten vorläufigen Eckdaten für das zum 30.06.
abgelaufene Geschäftsjahr vollumfänglich bestätigte. Zugleich legte das
Unternehmen erstmals eine Guidance für das neue Jahr vor, die verglichen
mit unseren bisherigen Prognosen pessimistisch ausfällt, aber ebenso die
gewohnt vorsichtige Herangehensweise des Vorstands widerspiegeln dürfte.

Umsatz trotz Ausbruch der Corona-Pandemie annähernd stabil: Mit Erlösen
i.H.v. 87,7 Mio. Euro (-0,7% yoy) verzeichnete FORTEC im GJ 2019/2020 nur
einen marginalen Rückgang, was insbesondere auf einer konstanten
Entwicklung des größeren Segments Datenvisualisierung (Umsatzanteil 56%)
beruhte. Im Corona-geprägten Q4 erzielte der Bereich sogar ein Plus von
6,6% yoy, so dass die Erlöse im Gesamtjahr stabil gehalten werden konnten
(+0,6% yoy auf 55,7 Mio. Euro). Das zweite Segment Stromversorgungen
schnitt im Schlussviertel ebenfalls solide ab (-1,4% yoy), womit auch auf
Gesamtjahressicht nur ein leichter Rückgang von -2,8% yoy auf 32,0 Mio.
Euro zu Buche stand. Wir führen die stabilen Konzernerlöse auf die breite
Kundenbasis mit Abnehmern u.a. aus der Medizin- und Informationstechnik
zurück.

Corona-Belastungen im Ergebnis durch Sondereffekte abgefedert: Auch
ergebnisseitig kam FORTEC mit einem EBIT von 6,5 Mio. Euro (-12,9% yoy)
trotz Corona-bedingter Ineffizienzen sowie höherer Fracht- und
Logistikkosten bislang glimpflich durch die Krise. Dabei erhöhten sich die
sonstigen betrieblichen Aufwendungen trotz IFRS 16 Anpassungen um knapp 7%
yoy auf 7,9 Mio. Euro. Zugleich wurden die Erträge jedoch u.a. durch den
Verkauf der Immobilie der EMTRON electronic GmbH (0,6 Mio. Euro), die
Auflösung eines Earn-Outs der in 2019 erworbenen UK-Töchter (0,6 Mio. Euro)
sowie eine Kaufpreisminderung (0,4 Mio. Euro) gestützt, so dass adjustiert
eine EBIT-Marge von 5,6% (-280 BP yoy) vorlag.

Ausblick und Dividende zeugen von Vorsicht: Für 2020/2021 stellt FORTEC
einen Rückgang der Erlöse von bis zu 15% sowie im EBIT von bis zu 10% in
Aussicht. Wir waren angesichts der bislang robusten Entwicklung zunächst
grob von einer Seitwärtsbewegung bei Umsatz und Ergebnis im neuen GJ
ausgegangen und betrachten die Guidance vor dem Hintergrund der wieder
verschärften Corona-Lage erneut als von Vorsicht geprägt. Hierfür spricht
u.E., dass FORTEC gegenüber der im Frühjahr revidierten Guidance 2019/2020
(Umsatz bis zu -15%; EBIT zw. -10 und -35%) letztlich ordentlich abschnitt.
Auch den leicht unter unseren Erwartungen liegenden Dividendenvorschlag
i.H.v. 0,60 Euro (MONe: 0,70 Euro) führen wir darauf zurück. Zugleich
deuten die jüngst vorgelegten Zahlen des Peers DATA MODUL für Q3/20
(Umsatz: +11% yoy; Auftragseingang: -6% yoy) auf ein derzeit insgesamt
stabiles Marktumfeld hin. Dennoch passen wir unsere Prognosen angesichts
der kurzfristig fragilen Wirtschaftslage vorsorglich wieder nach unten an.
Das ursprünglich für 2021 avisierte Umsatz- und Margenziel (ca. 100 Mio.
Euro; >8%) erscheint mit dem neuen Ausblick obsolet.

Fazit: FORTEC kommt bislang zufriedenstellend durch die Krise. Wir sind vom
Investment Case und der Unternehmensqualität (ROCE >13%) nach wie vor
überzeugt und bestätigen unser Rating sowie das Kursziel infolge der
Fortschreibung des DCF-Modells (Umstellung auf 2020/2021). In Anbetracht
des leicht enttäuschenden Ausblicks versprechen die Zahlen für Q1 2020/2021
(27.11.) allerdings noch kein Kurskatalysator zu werden.



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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
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Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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Quelle: dpa-AFX