Original-Research: CEWE (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: CEWE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE

Unternehmen: CEWE
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.08.2023
Kursziel: 148,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)

Wachstum und Kosteneffizienz führen zu EBIT-Verbesserungen in operativen
Segmenten - Verkaufsvorbereitung bei futalis initiiert

CEWE hat letzte Woche den H1-Bericht vorgelegt, der unseren Erwartungen
entspricht und eine anhaltend starke Entwicklung illustriert. Das
saisonbedingt schwächste Quartal zeigt neben Volumenzuwachs auch
Ergebnisverbesserungen entlang aller operativen Segmente. Im Fokus der
Gruppe stehen jedoch die Vorbereitungen für das entscheidende Q4.

Top Line-Zuwachs sowohl durch Volumen- als auch Preiseffekte: Im zweiten
Quartal erzielte CEWE Umsätze i.H.v. 142,3 Mio. Euro, was einer Steigerung
von 7,8% yoy entspricht. Wesentlicher Treiber war erneut das starke
Fotofinishing-Segment (110,4 Mio. Euro; 9% yoy; davon 7% durch Preiseffekte
und 2% volumenbedingt). Auf 6M-Konzernsicht verzeichnete die Gruppe damit
einen Zuwachs von 10,7% yoy, weshalb zum Halbjahr Erlöse von 299,9 Mio.
Euro zu Buche standen (H1/22: 270,9 Mio. Euro).

EBIT-Verbesserungen in Q2 in allen Kern-Geschäftsfeldern: In den
zurückliegenden drei Monaten ist es CEWE gelungen, wesentliche operative
GuV-Kostenquoten zu reduzieren. So ging die Personalkostenquote um 50 BP
yoy zurück, die sbA-Quote sank um 30 BP yoy und auch die Rohertragsmarge
profitierte von Produktmixeffekten (geringerer Anteil des
materialintensiven Kommerziellen Online Drucks), was sich in einer Zunahme
auf 71,8% (+90 BP yoy) zeigte. Ergebnisseitig setzte sich das EBIT wie
folgt zusammen:

[Tabelle]

Dennoch zeigt sich im saisonal bedingten nachfrageärmsten Quartal die
Fixkostenremanenz deutlich. So verzeichnete CEWE ein in Q2 typischerweise
negatives EBIT i.H.v. -5,2 Mio. Euro, was um einmalige Sondereffekte
bereinigt eine Verbesserung ggü. dem Vorjahr bedeutet (adj. EBIT: -4,0 Mio.
Euro vs. Q2/22: -4,3 Mio. Euro).

Verkaufsvorbereitung von futalis: Das Management gab bekannt, den Verkauf
des im Geschäftsfeld "Sonstige" ausgewiesene Business von futalis
vorzubereiten. In diesem Zusammenhang sind Impairment-Abschreibungen von
0,8 Mio. Euro angefallen. Hinsichtlich eines möglichen Verkaufspreises
nehmen wir einen Durchschnittswert von Sales Multiples aus der Branche an
(Chewy: 1,4x; Micro Caps: 0,7x; zooplus: 1,0x). Mit einem Umsatzniveau von
über 8 Mio. Euro in 2022 dürfte der Verkaufserlös knapp 10 Mio. Euro
betragen (MONe).

Fazit: Die Q2-Zahlen bestätigen unsere Sicht auf den Case. Besonders
positiv sehen wir die Entwicklung in den wesentlichen operativen Segmenten,
dem starken Wachstum in dem entscheidenden Geschäftsfeld des Fotofinishings
und die Frühindikatoren für einen guten Verlauf des Q4 (insb. Reise- sowie
Konsumverhalten). Entsprechend bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung bei
unverändertem Kursziel i.H.v. 148,00 Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27537.pdf

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Quelle: dpa-AFX