Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 26.03.2021
Kursziel: 140,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Charlotte Meese

Überzeugende Ergebnisse untermauern Equity Story von CEWE

CEWE hat gestern den Geschäftsbericht für das Jahr 2020 veröffentlicht, der
die bereits Ende Februar publizierten vorläufigen Kennzahlen bestätigt.
Angesichts der weitgehend konjunkturunabhängigen Entwicklung im Kernsegment
Fotofinishing und einer infolge der Restrukturierung verbesserten
Ausgangslage im KOD und Einzelhandel erwartet das Management für 2021 einen
Umsatz von 710 bis 770 Mio. Euro bei einem EBIT im Korridor von 72 bis 84
Mio. Euro. Somit liegen unsere Prognosen im Rahmen des Ausblicks.

Im abgelaufenen Geschäftsjahr erlöste CEWE rund 727,3 Mio. Euro, was einer
Steigerung von 1,0% yoy (+1,7% yoy exkl. futalis) entspricht. Der
Ergebnissprung auf 79,7 Mio. Euro (+40,2% yoy) resultiert primär aus dem
starken Weihnachtsgeschäft (rund 101% Ergebnisbeitrag in Q4/20) und
vorteilhaften Produktmixeffekten (u.a. geringerer Materialaufwand im
Fotofinishing) sowie Kosteneinsparungen. Dank einer hohen Nachfrage nach
Mehrwertprodukten und Fotogeschenken im Segment Fotofinishing gelang es
CEWE nicht nur, den Umsatz pro Foto auf 26,5 Eurocent zu steigern (+11,8%
yoy), sondern die negative Entwicklung im KOD (-34,3% yoy) und dem
Einzelhandel (-20,4% yoy) zu überkompensieren.

Trotz eines lediglich moderaten Topline-Wachstums stieg das EPS
überproportional auf 7,20 Euro (Vj.: 4,40). Begünstigt dadurch wuchsen auch
der operative Cashflow auf knapp 142 Mio. Euro (Vj.: 103 Mio. Euro) sowie
der Free Cashflow auf rund 103 Mio. Euro (+191% yoy). Die nunmehr deutlich
aufgestockten liquiden Mittel von 102,8 Mio. Euro (Vj.: 33,0 Mio. Euro)
sollen neben der Dividendenzahlung (Vorschlag: 2,30 Euro je Aktie) u.a. für
Steuerzahlungen (rund 25 Mio. Euro in 2021) und zuletzt zurückgestellte
Investitionen in die operative Entwicklung, auch anorganischer Natur,
verwendet werden. Ungenutzte Kreditlinien von ca. 179 Mio. Euro stärken die
finanzielle Flexibilität zusätzlich.

Das erneut ausgebaute Marketing im Jahresschlussquartal und die weitere
Verbesserung des Bestellprozesses durch innovative Anwendungen (u.a.
KI-basierte Software, Layout Pre-Sets) dürften u.E. die Kundenbindung und
Neukundengewinnung im Fotofinishing sowie die Marktposition des
CEWE-FOTOBUCHS weiter gefestigt haben (Marktanteil >40%). Vor dem
Hintergrund eines verbesserten Branchensentiments und der laut CEWE
erfreulichen Entwicklung von Cheerz und WhiteWall (Marke: LUMAS)
prognostizieren wir auch in den kommenden Quartalen eine stabile
Entwicklung im Fotofinishing (MONe Umsatz 2021: 665 Mio. Euro; +7,6% yoy),
insbesondere im Smartphone- und Onlinegeschäft. Für das KOD dürfte sich die
inzwischen weitgehend abgeschlossene Restrukturierung dank einer nun
effizienteren Kostensituation positiv auf die künftige Entwicklung
auswirken, jedoch erwarten wir angesichts des B2B-Fokus' (u.a.
Werbematerialien) eine zunächst schleppende Erholung (MONe: 73 Mio. Euro;
+7,4% yoy). Für den Einzelhandel unterstellen wir analog des
Strategieschwenks einen weiteren Rückgang (MONe: 29 Mio. Euro; -12,1% yoy).

Fazit: Die überzeugende operative Entwicklung in 2020 und die starken
Ergebnisse (u.a. ROCE: 25,8%) in einem herausfordernden Jahr unterstreichen
u.E. einmal mehr die Qualität von CEWE. Nach Fortschreibung unseres Modells
bestätigen wie unsere Kaufempfehlung und das Kursziel von 140,00 Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22234.pdf

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Montega AG - Equity Research
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Quelle: dpa-AFX