Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 19.01.2024
Kursziel: 148,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)

Von Konsumzurückhaltung keine Spur - Starkes Q4 erwartet

In den Produktionsstätten der CEWE-Gruppe dürfte es derzeit weitaus ruhiger
zugehen als noch vor einigen Wochen, in denen die Mitarbeiter in einem
24/7-Dauerbetrieb etliche Aufträge gefertigt haben. Im Folgenden unsere
Erwartungen an den Verlauf des Weihnachtsgeschäfts, zu dem sich das
Unternehmen optimistisch zeigte.

Enorme Bedeutung des Weihnachtsgeschäfts: Das vierte Quartal ist mit großem
Abstand das volumenstärkste des Jahres. Während für den kommerziellen
Online-Druck (KOD) die Auslastungsspitzen im November erreicht werden,
steht insbesondere das CEWE-Fotobuch (Fotofinishing) im Fokus, welches als
beliebtes Weihnachtsgeschenk Grund für den Dauerbetrieb im Dezember in
Oldenburg ist. In der Kommentierung vom 13. November 2023 haben wir bereits
darauf hingewiesen, dass die Gruppe ein Q4 mit Rekordaufträgen erwartet und
sich mit entsprechenden Kapazitätserweiterungen darauf vorbereitet hatte.
So bestätigte der Einkauf, ausreichend Material vorrätig zu haben, die
Workflow-Optimierungen wurden in Betrieb genommen sowie die
Zeitarbeitskräfte erfolgreich rekrutiert, von denen ein Großteil bereits
über CEWE-Erfahrung verfügte. Somit war das Unternehmen kapazitätsseitig
optimal auf weiteres Wachstum in der Hochsaison vorbereitet.

Anzeichen für ein Rekordjahr - 9M als vielversprechende Ausgangsbasis: Da
es nach Unternehmensangaben zu keinerlei Reibungsverlusten im
Weihnachtsgeschäft gekommen ist (weder durch witterungsbedingte
Auslieferungsstörungen noch durch etwaige Produktionsstopps), sind wir
zuversichtlich, dass CEWE in diesem Jahr die bisherige Umsatzprognose
übertreffen dürfte. Hierfür lag die Gruppe bereits nach neun Monaten im
Vergleich zu den Vorjahren deutlich vorn (9M/23: 457,7 Mio. EUR vs. 9M/22:
422,3 Mio. EUR vs. 9M/21: 395,0 Mio. EUR). Unterstellt man dieselbe Zunahme
für das Q4 (+8,4% yoy), würde die Prognose deutlich überschritten werden
(803,2 Mio. EUR), was wir allerdings als zu optimistisch erachten, da sich
die Abwicklung der Auslastungsspitzen bereits in einem eingeschwungenen und
professionellen Zustand befinden. Folglich erwarten wir auch bei einem
konservativen Q4-Wachstum von 2,1% yoy ein Übertreffen der Guidance (GJ:
783,2 Mio. EUR). Ebenso sollte sich das EBIT an der oberen Grenze des
Zielkorridors von bis zu 82 Mio. EUR orientieren, da es neben dem
stärkeren Umsatzwachstum auch zu Verbesserungen im Materialaufwand gekommen
sein dürfte. Hier reduzierten sich die Inputpreise (u.a. Fotopapier,
Verpackungsmaterial), nachdem der Peak bereits in 2022 erreicht worden ist.
Wir gehen von einem Rückgang der Aufwandsquote von 30 BP yoy aus, wodurch
in Kombination mit dem Umsatzplus die EBIT-Marge auf 10,6% ansteigen dürfte
(MONe). Dadurch erwarten wir eine EBIT-Größe von 82,9 Mio. EUR, die damit
oberhalb der Guidance von 70-82 Mio. EUR liegt. Zudem stellt der erstmals
positive 9M-Ergebnisbeitrag eine gute Ausgangsbasis dar, wobei der
Operating Leverage im Q4 nach wie vor entscheidend bleibt.

Fazit: Damit dürfte CEWE ein Rekordjahr schreiben und erneut die
Krisenresilienz des Geschäftsmodells unterstreichen. Bisher gab es keine
weiteren Details bzgl. des Verkaufs der futalis-Tochter. Wir würden es
jedoch sehr begrüßen, wenn diese im Rahmen der GB-Veröffentlichung am 22.
März, idealerweise mit der Meldung über eine abgeschlossene Transaktion,
folgen. Zudem dürften die vorläufigen Zahlen - wie in den Vorjahren auch -
im Laufe der ersten Februar-Hälfte folgen. Auf Basis derer werden wir am
13. März eine physische Roadshow in Hamburg veranstalten. Wir bekräftigen
unsere Kaufempfehlung bei unverändertem Kursziel i.H.v. 148,00 Euro.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/28713.pdf

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Quelle: dpa-AFX