Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 13.11.2023
Kursziel: 148,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)

Nachfragestarkes Weihnachtsgeschäft zeichnet sich ab - CEWE auf
Auslastungsspitzen vorbereitet und zuversichtlich für das Q4

CEWE hat vergangenen Freitag den 9M-Finanzbericht vorgelegt, der im
Wesentlichen ein für die Gruppe typisches drittes Quartal impliziert.
Vielversprechend und deutlich wesentlicher sind u.E. die aussichtsreichen
Vorzeichen für ein nachfragestarkes Q4, dem bei CEWE eine besondere
Bedeutung zukommt. So lag der durchschnittliche EBIT-Beitrag aus dem
vierten Quartal bezogen auf das jeweilige Gesamtjahr 2019 bis 2022 bei >
100%.

Starke Umsatz- sowie Ergebnisentwicklung: Nach 9M standen Konzernerlöse
i.H.v. 453,2 Mio. Euro zu Buche, was einem Niveau für Q3 von 157,8 Mio.
Euro entspricht und damit deutlich über dem Vorjahr liegt (+5,8% yoy).
Erneut ist das Wachstum im Wesentlichen auf die anhaltend starke
Entwicklung in den Kerngeschäftsfeldern Fotofinishing sowie Kommerzieller
Online-Druck (KOD) zurückzuführen (Q3: +7,1% yoy bzw. +2,7% yoy; 9M: +9,3%
yoy bzw. +10,5% yoy). Ergebnisseitig konnten inflatorische Kostenerhöhungen
im Fotofinishing mit dem leicht schwächeren Top Line-Wachstum im dritten
Quartal zwar nicht vollständig kompensiert werden (Q3 EBIT: 0,7 Mio. Euro
nach 0,9 Mio. Euro in Q3/22), hingegen profitierte die Gruppe von den
Effekten der Kostendisziplin im KOD (Q3: 0,7 Mio. Euro; +0,5 Mio. Euro
yoy). So verzeichnete CEWE in Q3 mit 1,2 Mio. Euro ein um 0,2 Mio. Euro
höheres Konzern-EBIT ggü. Vorjahr. Aufgrund der starken ersten Jahreshälfte
liegt das 9M-EBIT mit 2,3 Mio. Euro signifikant über dem Vorjahr (+3,7 Mio.
Euro yoy). Hierbei sind die Beiträge der Tochtergesellschaft futalis, bei
der die Verkaufsabsicht jüngst kommuniziert wurde, gemäß IFRS 5
ausgegliedert (9M/23: -1,5 Mio. Euro vs. 9M/22: Break-Even).

Nachfragestarkes viertes Quartal voraus - interne Vorbereitungen nach Plan
verlaufen: Wesentlich bedeutender sind u.E. jedoch die vielversprechenden
Q4-Nachfrageindikatoren sowie die interne Vorbereitung auf das traditionell
wichtige Weihnachtsgeschäft. Da die Tourismusindustrie erstmals wieder an
das Niveau der Jahre vor der Corona-Pandemie anknüpfen konnte, dürfte der
Fotobestand in den digitalen Archiven und damit die potentielle
Nachfragemenge vergleichsweise hoch sein. Zur Bewältigung der erwarteten
Rekordauftragseingänge verliefen die Vorbereitungen nach
Unternehmensangaben erfreulich. So hat der Einkauf bestätigt, ausreichend
Material vorrätig zu haben, die neuen Produktionsmaschinen seien in die
bestehenden Workflows implementiert und CEWE hat bereits für die
Auslastungsspitzen in der Weihnachtszeit erfolgreich Saisonkräfte
rekrutiert.

Jahresprognose bestätigt: Aufgrund des bisher starken Verlaufs in 2023 hat
der Vorstand die Guidance bekräftigt (Umsatz: 720-780 Mio. Euro; EBIT:
70-82 Mio. Euro). Wir erwarten jedoch ein Erreichen des oberen Teils des
Prognosekorridors und halten daher unverändert an unseren Prognosen fest
(MONe: 773,6 Mio. Euro; 79,5 Mio. Euro).

Fazit: Wenngleich die 9M-Zahlen einen starken Geschäftsverlauf skizzieren,
bleibt das Q4 entscheidend. Hierfür zeichnet sich eine hohe Nachfrage ab
und intern wurden die Weichen entsprechend gestellt. Wir sehen die Qualität
sowie Stabilität des Unternehmens (>10% EBIT-Marge) im aktuellen Kursniveau
(Umsatz-Multiple 2023e: 0,9x) nicht reflektiert und bekräftigen daher
unsere Kaufempfehlung bei unverändertem Kursziel von 148,00 Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/28245.pdf

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Quelle: dpa-AFX