Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 11.08.2021
Kursziel: 170,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Henrik Markmann

Temporäre Schwäche im Segment Fotofinishing in Q2 - Ausblick auf das
wichtige Q4 aber unverändert optimistisch

CEWE hat gestern solide Q2-Zahlen berichtet, die aufgrund der Sondereffekte
in 2020 im Vorjahresvergleich aber schwächer ausfielen. Durch die
ausgeprägte Saisonalität (Q4 i.d.R. >95% vom Gesamtjahres-EBIT) sowie
der nach wie vor guten Aussichten auf das Jahresschlussquartal wurden die
Jahresziele vom Management dennoch bestätigt.

Umsatzentwicklung mit Licht und Schatten: CEWE erzielte im zweiten Quartal
auf Konzernebene Erlöse i.H.v. 116,7 Mio. Euro (-10,6% yoy). Auch wir waren
von einem Umsatzrückgang ausgegangen (MONe: -5,4% yoy auf 123,5 Mio. Euro),
allerdings fiel dieser aufgrund einer schwächeren Entwicklung im Segment
Fotofinishing etwas stärker aus als antizipiert. Konkret reduzierten sich
die Erlöse im Fotofinishing um -15,4% auf 93,6 Mio. Euro, was u.E. auf die
Sonderkonjunktur im Vorjahr zurückzuführen ist. Damals hatten die Kunden
die Zeit im ersten Corona-Lockdown genutzt, um aufgeschobene Fotobücher zu
erstellen. In diesem Jahr führten die Lockerungen im öffentlichen Leben zum
genau entgegengesetzten Effekt, wodurch die Anzahl bestellter Fotobücher
spürbar zurückging (Q2: -34,1%). Neben der negativen Entwicklung im
Fotofinishing zeigten die beiden anderen Segmente Retail (+0,2% yoy auf 7,6
Mio. Euro) und KOD (+25,8% yoy auf 13,7 Mio. Euro) aufgrund der
Corona-Lockerung einen erfreulichen Verlauf.

Ergebnis durch temporäre Schwäche im Fotofinishing geprägt: Auf
Ergebnisebene erreichte CEWE ein EBIT von -6,4 Mio. Euro (Vj.: -1,0 Mio.
Euro; MONe: -4,1 Mio. Euro). Grund hierfür ist ebenfalls das Segment
Fotofinishing, dass analog zur schwächeren Erlösentwicklung auch beim
Ergebnis spürbar unter Vorjahr lag (Q2/21: -5,7 Mio. Euro vs. +5,1 Mio.
Euro im Vj.). Deutlich besser entwickelten sich auch hier die Segmente
Retail und KOD, in denen das EBIT mit -0,3 Mio. Euro bzw. -0,2 Mio. Euro
deutlich besser als im Vorjahr ausfiel (Vj.: -3,2 Mio. Euro bzw. -2,8 Mio.
Euro). Hier profitierte CEWE von optimierten Produktions- und
Kostenstrukturen (u.a. Filialschließungen), die sich auch in den nächsten
Quartalen positiv bemerkbar machen sollten.

Erhöhte Reiseausgaben deuten auf erfolgreiches Jahresschlussquartal hin:
Die u.E. kurzfristige Schwäche im wichtigen Segment Fotofinishing sollte
mit Blick auf das Jahresschlussquartal allerdings einen positiven Effekt
beinhalten. So dürften die Kunden die Lockerungen in Q2 für Reisen und
Freizeitaktivitäten genutzt haben, wodurch neue Bilder für die Erstellung
von z.B. Fotobüchern und Fotokalendern entstanden sind. Untermauert wird
dies u.a. durch eine aktuelle Analyse des ifo Instituts, wonach die
Ausgaben für Reisen innerhalb Europas spürbar angestiegen sind und
inzwischen sogar bei 80% des Vorkrisenniveaus liegen. Wir interpretieren
dies als positives Signal für CEWE und bestätigen trotz der
Prognoseverfehlung in Q2 unsere Schätzungen, die am oberen Ende der
Guidance liegen (Umsatz zw. 710 und 770 Mio. Euro; EBIT zw. 72 und 84 Mio.
Euro).

Fazit: Ungeachtet der temporären Schwäche im Segment Fotofinishing sehen
wir CEWE nach wie vor in der Lage, in 2021 deutliche Zuwächse bei Umsatz
und Ergebnis zu erzielen. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit
unverändertem Kursziel von 170,00 Euro.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22761.pdf

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Quelle: dpa-AFX