Original-Research: BAUER AG (von Montega AG): Halten

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Original-Research: BAUER AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu BAUER AG

Unternehmen: BAUER AG
ISIN: DE0005168108

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 12.05.2023
Kursziel: 11,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck, CESGA

Q1 schlägt alle Erwartungen - Anhebung der Guidance erscheint bei normalen
Projektverläufen vorprogrammiert, aber Delisting naht

BAUER hat gestern die Zahlen zu Q1/23 vorgelegt, die die Umsatz- und
Ergebnisprognosen deutlich übertrafen. Sofern keine unerwarteten Probleme
bei den aktuellen Großprojekten auftreten, erachten wir eine deutliche
Anhebung der Guidance im Verlauf des GJ als sicher.

Alle Segmente wachsen zweistellig: Die Konzernerlöse legten in Q1 deutlich
um 23,5% yoy auf 450,3 Mio. Euro zu (MONe: 407,3 Mio. Euro). Haupttreiber
war das Segment Bau mit einem Plus von 27,3% yoy auf 222,2 Mio. Euro, das
insbesondere auf einen zügigen Projektfortschritt bei der entstehenden
Megacity NEOM in Saudi-Arabien zurückzuführen ist. Aber auch der Bereich
Maschinen (+20,5% yoy auf 164,5 Mio. Euro) legte trotz eines nach wie vor
herausfordernden Marktes in China ebenso wie Resources (+19,7% yoy auf 63,2
Mio. Euro) deutlich zweistellig zu. Der Konzern-Auftragseingang zeigte sich
gegenüber der hohen Vorjahresbasis mit -6,0% yoy auf 500,2 Mio. Euro zwar
moderat rückläufig, bedeutete aber eine solide Book-to-Bill-Ratio von
1,11x. Auch der Auftragsbestand blieb mit 1,432 Mrd. Euro (-3,1% yoy)
demnach auf einem hohen Niveau.

EBIT vervielfacht sich, FCF dennoch stark negativ: Das starke Wachstum ging
mit einer umso beeindruckenderen Ergebnisentwicklung einher. Vor allem das
Segment Bau stach trotz der noch laufenden Restrukturierung mit einem
kräftigen Turnaround hervor und erzielte ein für Q1 rekordverdächtiges
operatives Ergebnis i.H.v. 14,5 Mio. Euro (Vj.: -2,6 Mio. Euro). In
Kombination mit einem spürbaren Operating Leverage im Segment Maschinen
(EBIT: 14,0 Mio. Euro; Marge: 8,5%; +190 BP yoy) mündete dies in einer
massiven Steigerung des Konzern-EBIT auf 30,6 Mio. Euro (Vj.: 4,1 Mio.
Euro; MONe: 9,0 Mio. Euro). Trotz eines normalisierten Finanzergebnisses
von -16,9 Mio. Euro (Vj.: +4,8 Mio. Euro aufgrund positiver
Zinssicherungseffekte) wurde somit ein positives Nettoergebnis von 4,1 Mio.
Euro erzielt, das bereits ca. 1/3 unserer bisherigen FY-Prognose
entspricht. Nichtsdestotrotz sorgten eine höhere Kapitalbindung im Working
Capital und gestiegene CAPEX für einen deutlich negativen FCF von -82,0
Mio. Euro (Vj.: -20,9 Mio. Euro).

Guidance erscheint überholt: Trotz des starken Jahresstarts geht der
Vorstand für 2023 unverändert von einem leichten Rückgang der
Gesamtkonzernleistung sowie einem EBIT zwischen 35 und 60 Mio. Euro aus.
Letzteres wurde selbst bezogen auf die Obergrenze mit Q1 bereits zu >50%
erfüllt. Die Region Naher Osten dürfte dabei einen wesentlichen
Ergebnisbeitrag liefern. Wir heben unsere Prognosen deutlich an und würden
im Normalfall mit einer Anpassung der Guidance spätestens zum Halbjahr
rechnen. Durch das angestrebte Delisting könnte dieser Trigger für den
Kapitalmarkt jedoch bereits hinfällig sein.

Fazit: BAUER fährt schneller als erwartet die Ergebniseffekte aus der
Restrukturierung und den gewonnenen Großaufträgen im Nahen Osten ein,
wodurch auch das mittelfristige Profitabilitätsziel der Gruppe (EBIT-Marge:
7-9%) schlagartig deutlich realistischer anmutet. Eine Verstetigung der
Entwicklung aus Q1 impliziert somit Upside in unseren Prognosen und dem
Konsens über 2023 hinaus. Wir stufen die Aktie wegen der eingeschränkten
Liquidität durch das kommende Delisting auf "Halten" ab, sehen den Fair
Value aber bei 11,00 Euro. Den gebotenen gesetzlichen Mindestpreis von 6,29
Euro erachten wir mithin als unattraktiv.



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sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
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Quelle: dpa-AFX