Original-Research: ad pepper media int. N.V. (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: ad pepper media int. N.V. - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu ad pepper media int. N.V.

Unternehmen: ad pepper media int. N.V.
ISIN: NL0000238145

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 18.11.2020
Kursziel: 5,40
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Henrik Markmann

Finale Q3-Zahlen ohne Überraschung - Marktumfeld zeigt sich unverändert
positiv

ad pepper hat gestern endgültige Q3-Zahlen veröffentlicht, die keine
Abweichungen zu den starken vorläufig berichteten Eckwerten zeigten (vgl.
Comment 19.10.2020). Zudem haben wir jüngst eine virtuelle Roadshow mit ad
pepper durchgeführt, wobei u.a. das aktuelle Marktumfeld sowie die
Wettbewerbssituation im Fokus der Gespräche standen.

Outperformance gegenüber dem Wettbewerb: Das Wettbewerbsumfeld von ad
pepper ist geprägt von zahlreichen kleineren, nicht-börsennotierten
Gesellschaften. In den letzten Tagen haben jedoch mit TradeDoubler AB und
S4 Capital plc auch zwei börsennotierte Peers Q3-Zahlen berichtet. So wuchs
beispielsweise das im Vergleich zu Webgains ähnlich große
Affiliate-Netzwerk TradeDoubler aus Schweden (>2.000 Merchants vs.
>1.850 bei Webgains) in Q3/20 nur um +5% yoy (Webgains: +32,2% yoy).
Hintergrund dessen ist u.E. ein deutlich größeres Exposure im Bereich
Travel (APM <2% v. Gesamtumsatz), wo die Werbeausgaben zuletzt drastisch
reduziert wurden. Auch auf Ergebnisebene wird die operative Stärke von
Webgains mit einer EBITDA-Marge in Q3/20 von 29,3% (vs. nur 6,1% bei
TradeDoubler) deutlich. Die auf Digitalmarketing spezialisierte Agentur S4
Capital aus London wuchs in Q3/20 mit 12,8% yoy (LFL) ebenfalls in
geringerem Tempo als ad pepper (+19,5% yoy). Trotz der besseren operativen
Kennzahlen wird ad pepper mit einem u.E. ungerechtfertigt hohen Discount
bewertet (EV/EBITDA 2021e: 9,6x vs. 22,9x bei S4 Capital bzw. 12,9x
Peergroup).

Aussichten für Q4 unverändert gut: Seit Anfang November gelten in
Deutschland erneut Einschränkungen des öffentlichen Lebens, die (vorerst)
bis Ende des Monats bestehen. Wir gehen infolge der jüngsten Entwicklung
jedoch nicht davon aus, dass es im Dezember zu wesentlichen Lockerungen
kommen wird. Auch in Webgains' wichtigstem Markt (UK) wurde Anfang November
ein erneuter Lock-down angeordnet. Ein u.E. daraus resultierendes starkes
Jahresendgeschäft im E-Commerce wird auch z.B. von Logistikdienstleistern
wie DHL und Hermes in Aussicht gestellt. Diese erwarten in der
bevorstehenden Hauptsaison ein Sendungsvolumen, das 20 bis 50% über dem
bereits hohen Vorjahresniveau liegen soll. Das größte Risiko besteht laut
ad pepper in einem 'Bottleneck' durch Kapazitätsengpässe auf Seiten der
E-Commerce-Händler und Logistikdienstleister, wodurch bei ad pepper etwa
das transaktionsbasierte Performance-Marketing in Mitleidenschaft gezogen
würde. Dieses Risiko halten wir jedoch für gering, da sich alle
Marktteilnehmer nach dem ersten ECommerce-Schub in Q2/20 entsprechend
vorbereitet haben sollten. Zusätzliche Impulse dürften auch im
Neukundengeschäft in allen drei Segmenten zu spüren sein, da sich die
anfängliche Zurückhaltung hinsichtlich der Vergabe größerer Werbeetats auf
virtuellem Wege aufzulösen scheint. Nicht zuletzt bewerten wir die jüngst
erneut aufkeimenden Verstöße gegen Kartellregeln durch Amazon als positiven
Newsflow für Webgains, da zum einen die Suchplattform mit den Affiliates im
Wettbewerb steht und zum anderen Amazon auch als Konkurrent bei den
Händlerbeziehungen zu betrachten ist.

Fazit: Unsere Sicht auf die Entwicklung von ad pepper ist unverändert
positiv, sodass wir sowohl das Kursziel von 5,40 Euro als auch die
Kaufempfehlung bestätigen.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/21855.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Quelle: dpa-AFX